>> 廣發(fā)證券-申通快遞（002468）業(yè)務(wù)升級加大成本壓力，全網(wǎng)輻射能力顯著提升-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
曹奕豐 |
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此報告為加密報告 |
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單票價格的提升主要源于三個方面：1）推廣電子面單提高紙質(zhì)面單價格0.1 元/票；2）一線城市人工房租成本增加，調(diào)高北上廣派費標(biāo)準(zhǔn)；3）增加自營車輛和線路，增收出港操作和車線費。價格的大幅提升使得公司業(yè)務(wù)量增速從2016 年的27%下滑至19.58%，低于行業(yè)增速28.04%。綜合來看，快遞收入增長28.7%，高于行業(yè)增速24.72%。
成本端壓力上升，歸母凈利潤率下降1.01pct
受益于電子面單的推廣，單票面單成本下降9.94%，面單毛利率提高1.78pct；單票派送成本同增1.86%，派送毛利率提升0.6pct；但由于車輛自營的提升，占中轉(zhuǎn)成本63.73%的運輸支出同增45%，中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降7.07pct 至-9.84%?？傮w毛利率下降1.4pct 至18.45%。
報告期內(nèi)，公司利息收入大幅增加致三費同比下降0.29 億元至3.01 億元，但是由于投資的快捷快遞經(jīng)營停滯，計提投資減值損失1.33 億元，因此全年歸母凈利率11.75%，同比下降1.01pct。
全網(wǎng)輻射能力顯著提升，新興業(yè)務(wù)快速拓展
報告期內(nèi)，公司繼續(xù)推進 “向西、向下”工程，全網(wǎng)共新增獨立網(wǎng)點192家（+11.61%），新增干線457 條（+33.28%），新增路由1530 余條（+42.69%），全網(wǎng)輻射能力顯著提升。
2017 年，公司積極布局國際快遞、快運、冷鏈、云倉等新興業(yè)務(wù)，以協(xié)調(diào)市場聯(lián)動，實現(xiàn)多業(yè)務(wù)共融發(fā)展。報告期內(nèi)，國際快遞收入同比增長38.63%，自有冷藏車輛運輸收入月平均增長率達52%，新業(yè)務(wù)拓展迅速。
投資建議：
我們認為聚焦末端網(wǎng)點、協(xié)調(diào)多業(yè)務(wù)市場聯(lián)動的戰(zhàn)略能提升公司的全網(wǎng)運營能力、成本管控水平和服務(wù)質(zhì)量，從而增強公司的內(nèi)生盈利性。預(yù)計公司2018-2020 年 EPS 分別為 1.22、1.50、1.79 元/股，對應(yīng)PE 分別為19.33x、15.73x、13.19x，維持“謹慎增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行，業(yè)務(wù)量增速不達預(yù)期，運輸成本大幅上漲
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