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經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)96.24%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比增81.45%。主要因預(yù)收款項(xiàng)同比增長(zhǎng)19.86%及去年同期基數(shù)較低。18 年Q1 公司凈利潤(rùn)0.63 億元，同增68.88%，凈利潤(rùn)增速快于收入主要因：1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，疊加提價(jià)毛利率同比提升3.99 個(gè)PCT；2）公司費(fèi)用管控較好，期間費(fèi)用率下降1.51 個(gè)PCT。其中銷售費(fèi)用率因廣告促銷費(fèi)增加提升了1.11 個(gè)PCT，管理費(fèi)用率大幅下降了2.52 個(gè)PCT。
    省內(nèi)渠道下沉省外渠道擴(kuò)張，18 年收入有望加速增長(zhǎng)
    我們預(yù)計(jì)公司18 年加強(qiáng)省內(nèi)下沉和省外招商拓展收入有望加速增長(zhǎng)。1）省內(nèi)下沉渠道至縣級(jí)和開拓核心門店，預(yù)計(jì)保持較快增長(zhǎng)。省外將重點(diǎn)打造京津冀、魯、粵等樣板市場(chǎng)，據(jù)酒業(yè)家，今年開始公司不斷簽訂省外大商，省外拓展順利；2）渠道推力充足，主要產(chǎn)品將量?jī)r(jià)齊升。據(jù)糖酒快訊，17 年底新紅壇終端價(jià)上調(diào)70 元/瓶，渠道推力充足，內(nèi)參一批價(jià)和成交價(jià)不斷上挺。我們預(yù)計(jì)18 年Q2 開始收入將加速增長(zhǎng)。
    據(jù)公司股東大會(huì)，公司今年將加強(qiáng)品牌宣傳工作，加大高空投放，有助于提升品牌拉力，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定或者略有上升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加提價(jià)，毛利率仍會(huì)有較大提升，預(yù)計(jì)公司18 年利潤(rùn)增速將快于收入。
    投資建議
    預(yù)計(jì)18-20 年收入12.41/17.07/23.07 億元，增速41%/38%/35%，凈利潤(rùn)2.73/4.04/5.82 億元，增速56%/48%/44%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值27/18/12 倍，看好公司增長(zhǎng)潛力，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓展不及預(yù)期；結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩珕栴}；市場(chǎng)費(fèi)用投入超出預(yù)期。