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目標(biāo)價(jià)23.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 【事件】招商證券2018 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.22 億元，同比下降7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.92 億元，同比下降21%；對(duì)應(yīng)EPS 0.13 元。
    . 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占提升，股票質(zhì)押增速快。2018 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.19 億元，同比+11%，市場(chǎng)份額4.08%，同比提升0.18 個(gè)ppt；傭金率0.038%，較17 年同期有小幅下滑。公司持續(xù)推進(jìn)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，利用大數(shù)據(jù)分析精準(zhǔn)營(yíng)銷，大力發(fā)展智能投顧業(yè)務(wù)。公司重視為客戶提供高價(jià)值服務(wù)，推出的大類資產(chǎn)配置機(jī)制、產(chǎn)品“抓風(fēng)口”項(xiàng)目、機(jī)構(gòu)MOM 和FOF 產(chǎn)品定制化服務(wù)均為客戶創(chuàng)造良好收益。截至2018 年3 月末，公司融資融券余額為526.91 億元，較17 年末-4%；股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)待購(gòu)回余額為1866.53 億元，較17 年末+14.29%，市占提升0.5 個(gè)ppt 至4.6%。
    . IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目行業(yè)領(lǐng)先，投行保持優(yōu)勢(shì)、重視創(chuàng)新。2018 年一季度投行業(yè)務(wù)收入3.55 億元，同比-8%。18 年一季度股權(quán)承銷體量可觀，其中IPO 3 家，承銷金額28.34 億元；可轉(zhuǎn)債2 家，規(guī)模17.74 億元。公司債承銷規(guī)模61 億元，ABS324.11 億元。2017 年公司成功承銷了市場(chǎng)首單銀行系類REITs，首單互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融信托型ABN，交易所首批PPP 資產(chǎn)支持證券。公司當(dāng)前IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目包括主板12 家、中小板20 家、創(chuàng)業(yè)板23 家。
    . 大資管格局穩(wěn)固，資管規(guī)模全方位提升。18 年第一季度，公司投資管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79 億元，同比+10%。截至2017 年末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7792 億元，同比+23.70%，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模1272 億元，同比+24.85%。資產(chǎn)管理規(guī)模排名第5，同比提升3 名，市場(chǎng)份額4.46%。公募業(yè)務(wù)方面，博時(shí)基金資管規(guī)模7587 億元，同比+23.68%，招商基金資管規(guī)模達(dá)5073 億元，同比+14.26%。私募方面，招商致遠(yuǎn)資本積極落實(shí)從券商直投向券商私募持續(xù)轉(zhuǎn)型，設(shè)立多只基金，開(kāi)拓潛在投資人。
    . 【投資建議】預(yù)計(jì)公司2018 年歸母凈利潤(rùn)61.13 億元，同比+6%；EPS 為0.91元，BVPS 為10.23 元。使用可比公司估值法給予公司上市券商平均估值2018E25.3x P/E，得出目標(biāo)價(jià)23.02 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。