>> 招商證券-中信證券（600030）龍頭溢價之每次季考都是績優(yōu)生的高光時刻-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共7頁 |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
鄭積沙 |
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從絕對規(guī)模上看，自股災(zāi)后2Q16起每一季度公司歸母凈利潤規(guī)模均位居第一。
謀求更高的資本回報是公司當(dāng)下最關(guān)心的課題。公司在已經(jīng)掌握最多高質(zhì)量機構(gòu)客戶、高凈值客戶和擁有雄厚、便宜資本金的背景下，一直思考的是如何謀求更高的資本回報。而事實上，公司服務(wù)中介方面賺有錢人的錢，用資業(yè)務(wù)方面通過更高的資本回報效率和更低的成本的打法，在同業(yè)競爭中早已領(lǐng)先不止一個身位。
在對外開放背景下公司有望進(jìn)一步增強行業(yè)統(tǒng)治力。（1）監(jiān)管正在引導(dǎo)行業(yè)龍頭做大做強，以便與國際領(lǐng)先投行同臺競技。（2）大投行業(yè)務(wù)具有明顯規(guī)模效應(yīng)。（3）長期看協(xié)同效應(yīng)更加突出。
投資建議：我們認(rèn)為公司基本面正逐步拉大與同業(yè)間差距，表現(xiàn)在：（1）投行業(yè)務(wù)當(dāng)之無愧行業(yè)龍頭，“新經(jīng)濟(jì)”“CDR”刺激下最受益的券商標(biāo)的；（2）FICC 業(yè)務(wù)具有雄厚的研發(fā)基礎(chǔ)和客戶積累，開閘必如猛虎，多層次資本市場發(fā)展背景下最受益的券商標(biāo)的；（3）行業(yè)發(fā)展邏輯從財富管理向機構(gòu)業(yè)務(wù)演進(jìn)，作為機構(gòu)業(yè)務(wù)之王，最為受益；（4）公司切合當(dāng)前市場偏好龍頭風(fēng)格。綜上，我們認(rèn)為公司2018 年不僅在業(yè)務(wù)層面表現(xiàn)有望大幅超越行業(yè)表現(xiàn)，并且有望在估值層面享受由較行業(yè)折價走向較行業(yè)溢價的估值提升過程，看好公司股價的戴維斯雙擊！我們預(yù)計公司2018 年利潤規(guī)模131 億元，同比增速15%，當(dāng)前股價對應(yīng)1.5 倍2018 年P(guān)B，一階段看好估值提升至2X（空間38%），二階段考慮龍頭和業(yè)務(wù)溢價因素估值提升至2.2X（空間52%）。
風(fēng)險提示：市場大幅波動，成交低迷，政策復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。
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