>> 招商證券-南方航空（600029）一季報超預(yù)期，前瞻布局首都二機場-180428
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
大?。?/td>
| 960KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
袁釘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
評論：
1、成本控制能力突出，一季報大超市場預(yù)期
2018Q1，公司實現(xiàn)收入341.01 億元（+10.1%），成本291.68 億元（+10.47%），毛利率14.47%（-0.28pct）。由于人民幣升值，公司財務(wù)費用同比下降203.64%至-5.98 億元（減少11.75 億元），舊口徑下的營業(yè)外收入（含補貼）6.86 億元（+30.4%）。歸母凈利25.44 億元（+64.13%），扣非后歸母凈利23.83 億元（+68.89%），核心利潤（不含匯兌）為12.5 億元（+4%），大超市場預(yù)期。
2、18Q1 收益基本持平，成本控制突出
1-2 月，由于春節(jié)錯位因素，公司客座率同比略有下滑；進(jìn)入3 月后市場明顯恢復(fù)。18Q1，南航ASK+11.03%，其中國內(nèi)+10.44%，國際+12.46%；RPK+10.76%，其中國內(nèi)10.19%，國際+12.13%；客座率82.39%（-0.2pct），其中國內(nèi)82.51%（-0.19pct），國際82.53%（-0.25pct）；收益同比基本持平，其中國內(nèi)下降1%左右，國際提升2%左右。
17 年9 月起，公司對216 架窄體機進(jìn)行客艙布局改造，增加1782 個經(jīng)濟艙座位（8-10 個/架），預(yù)計提高公司客運收入1%左右。18Q1，公司營業(yè)成本同比增長10.5%至291.7 億元，單位ASK 成本0.39 元（-0.3%）；燃油成本94 億元（+20%），燃油消耗量和采購均價分別增長9.6%和10.7%，單位ASK 燃油成本0.13 元（+8.3%）；非油成本198 億元（+7%），單位ASK 非油成本0.26元（-4%）。
3、油價風(fēng)險在于地緣政治，人民幣匯率維持雙向波動
受敘利亞危機和伊核問題等影響，油價年初以來持續(xù)上行，布油近期已經(jīng)突破74美元。2018Q1，布油均價為67.23 美元/桶，同比增長23.2%；航煤均價4943元/噸，同比增長15.8%。根據(jù)招商石化的觀點，考慮到頁巖油完全成本和套保因素，18H1 總體維持Brent 核心區(qū)間55-65 美元“中油價”觀點，地緣政治溢價是最大不確定性。若5 月12 日伊核問題得以和解，油價將迅速回歸基本面。假設(shè)油價提升1 美元，預(yù)計減少公司18 年歸母凈利3.5 億元。
今年以來美元持續(xù)貶值，18Q1 人民幣兌美元中間價升值3.77%，公司財務(wù)壓力顯著降低。截至17 年底，假設(shè)人民幣兌美元升值1%，增加公司凈利潤2.78 億元。展望后市，中美貿(mào)易摩擦、歐美貨幣政策動向仍將左右全球匯市，預(yù)計人民幣匯率隨美元雙向波動。中長期來看，受中美間經(jīng)常項目順差減少對匯率的支撐及特朗普減稅的雙重影響，人民幣匯價或高位回落。
4、擴張核心樞紐，18 年ASK 增速14.7%
截至2017 年底，公司在廣州投入運力超過195 架，寬體機近54 架；18 年公司借助白云機場T2 轉(zhuǎn)場契機，持續(xù)完善網(wǎng)絡(luò)布局；未來首都二機場建成后，公司和東航將成為主基地航司，占據(jù)40%的時刻份額。
公司規(guī)劃十三五末機隊1000 架，其中18/19/20 年引進(jìn)飛機115/105/89 架，退出29/29/26 架，凈增86/76/63 架。2018 年，公司計劃ASK+14.7%，其中國內(nèi)+17.1%，國際+9.7%，新增運力主要投向國內(nèi)市場，有助于收益水平提升。
5、盈利預(yù)測與評級：維持“強烈推薦-A”，3-6 個月目標(biāo)價12.15 元
假設(shè)南航定增在18 年完成，我們預(yù)測公司18/19/20 EPS 為0.69/0.81/1 元，對應(yīng)當(dāng)前股價15/12.8/10.4X。4.23 日政治局會議后，我們認(rèn)為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟（航空內(nèi)需）預(yù)期逐步穩(wěn)定，一線互飛航線提價實質(zhì)性兌現(xiàn)票價改革，油價和貿(mào)易戰(zhàn)因素（航空外需）Pricein，航空年度級別買點來臨！維持南方航空“強烈推薦-A”評級，3 個月目標(biāo)價12.15元，對應(yīng)19 年15X PE。
催化劑：提價。雖然提價落地晚于市場最初預(yù)期的3 月底換季，但民航2C 屬性決定提價符合政策邏輯（市場化+拉動內(nèi)需）。京滬航線5 月中旬正式提價，維持旺季前提價全部兌現(xiàn)的判斷。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、油價大幅上漲、人民幣貶值、民航事故
|
|
