>> 招商證券-東華能源（002221）-對美訴訟和解，看好18年業(yè)績放量-180430
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，王亮 |
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此報告為加密報告 |
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雙方同意終止原協(xié)議，撤銷原5.3億美元判決；并重新簽訂為期六年的丙烷購銷合同。合同中的碼頭費價格在原協(xié)議6.5美分/加侖的基礎(chǔ)上略有提高，雖略高于近期現(xiàn)貨碼頭費，但與六年期長約貨的碼頭費相當(dāng)，對公司影響不大；若未來產(chǎn)生損失由大股東等承擔(dān)。
評論：
長約吃虧影響業(yè)績已翻篇，18Q1扣除檢修因素盈利超4億。隨著油價的回升，美國長約丙烷價格與中東丙烷的倒掛效應(yīng)正逐步消除，16-17年公司由于美國長約價格倒掛吃虧影響業(yè)績已翻篇。18Q1PDH價差同比明顯擴(kuò)大，公司Q1實現(xiàn)業(yè)績3.4億，考慮到張家港裝置3年一度的檢修1個月，相當(dāng)于張家港和寧波兩套PDH裝置滿產(chǎn)盈利超4億元，已實現(xiàn)PDH盈利正?；?br> 丙烷受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響不見得負(fù)面。公司貿(mào)易量持續(xù)快速放量，2017年財務(wù)口徑710萬噸，我們估計實際運營貿(mào)易量約840萬噸，居國內(nèi)第1全球第3；2018年有望沖刺千萬噸；公司受潛在影響的美國丙烷貨源約100-150萬噸，屆時占比將下降到15%以下。一方面公司可以通過換貨手段加以規(guī)避；另一方面，若中東丙烷CP價格受到提振將消除美國和中東丙烷的倒掛，反而利好貿(mào)易盈利。雖PDH成本受到一定影響，但貿(mào)易體量大，貿(mào)易和PDH加工綜合起來不見得吃虧。
訴訟和解，潛在風(fēng)險因素解除。近期公司與Mabanaft的訴訟引發(fā)恐慌情緒。我們認(rèn)為無論從道義還是法律程序看，訴訟裁決均存在重大瑕疵。公司公告于近日就Mabanaft的合同爭議達(dá)成和解，對方撤訴并重新簽訂供貨合同，東華方面在碼頭費爭議方面做出了一定讓步，至此訴訟問題基本告一段落，對公司影響不大。
維持PDH盈利周期性不大的觀點，公司加快推進(jìn)寧波/連云港后續(xù)PDH項目。未來幾年國內(nèi)PP供需依然以需求穩(wěn)定增長，供給增長有限為總基調(diào)，而原料的美國丙烷供給依然偏松，PDH仍將保持過去5年的高盈利回報甚至穩(wěn)中有升。公司擬變更募投到寧波PDH三期、寧波洞庫及連云港碼頭儲罐等，加速推進(jìn)后續(xù)PDH項目。公司已確定未來3-5年建成7套PDH及下游深加工，預(yù)計19-21年將每年保持1-2套PDH項目投產(chǎn)，屆時公司PDH和配套PP總產(chǎn)能將達(dá)456萬噸和320萬噸，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。
股價受恐慌情緒錯殺，對定增倒掛較多，維持強(qiáng)烈推薦評級。公司未來3-4年將迎來PDH的快速放量，預(yù)計公司2018-2020年業(yè)績分別達(dá)16.8/21.2/32.4億元，對應(yīng)EPS 1.02/1.29/1.95元，PE僅10/8/5倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：國際油價大幅下跌；PDH項目運行不穩(wěn)；后續(xù)項目進(jìn)展低于預(yù)期
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