>> 中泰證券-新希望（000876）飼料業(yè)務(wù)重拾量利齊升，養(yǎng)豬戰(zhàn)略布局邁步前行-180502
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2018/5/3 |
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作者： |
陳奇，陳露 |
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2017 年公司農(nóng)牧板塊凈利潤約8.52 億元，同比下滑25%，主要受到禽養(yǎng)殖的拖累。飼料方面公司回復(fù)量利齊升，全年總銷量1572 萬噸，同比增長5.61%，為近5 年的新高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，豬料419 萬噸，同比增長20%；禽料1029 萬噸，同比增長3%；水產(chǎn)料約86 萬噸，同比增長8%，綜合毛利率為6.18%，提高0.22個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)毛利潤達(dá)28.25 億元，同比增長15.96%，貢獻(xiàn)毛利的六成。
禽流感拖累盈利，養(yǎng)豬大戰(zhàn)略加速推進(jìn)。17 年公司種禽銷量約6.1 億只，自養(yǎng)及委托代養(yǎng)商品代2.0 億只，轉(zhuǎn)型成績明顯。因種禽價(jià)格波動(dòng)較大，且企業(yè)難以享受到技術(shù)和效率溢價(jià)，公司近年來的禽養(yǎng)殖發(fā)展戰(zhàn)略是保持總體規(guī)模穩(wěn)定，并逐步從過去的種禽養(yǎng)殖為主向更多的商品代自養(yǎng)或委托代養(yǎng)轉(zhuǎn)型，受17 年禽養(yǎng)殖行業(yè)低迷的影響，板塊業(yè)績受到拖累，大約虧損2 億元。生豬養(yǎng)殖方面，公司在2017 年出欄生豬239.96 萬頭，同比增長105.64%，并通過多個(gè)項(xiàng)目的簽約及收購楊凌本香資產(chǎn)的并表，新增580 萬頭布局，截至2017年年底，已經(jīng)在全國完成年出欄1480 萬頭產(chǎn)能的投資布局。未來三年是公司大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的時(shí)間，預(yù)計(jì)18 年出欄量不低于330 萬頭。養(yǎng)殖效率上，公司PSY 達(dá)到26.5，出欄存活率超過94%，處于行業(yè)規(guī)模集團(tuán)的前列，目前公司新好模式（公司+農(nóng)戶）的完全成本約在12.5-12.6 元/公斤。
戰(zhàn)略重心定位打造產(chǎn)業(yè)鏈，養(yǎng)殖和食品業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)化。公司從2014 年起在屠宰及肉制品業(yè)務(wù)上實(shí)施了“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一方面加大食品深加工業(yè)務(wù)的比重，通過新產(chǎn)品開發(fā)和縮短銷售距離，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)；另一方面通過多種新型渠道加強(qiáng)與銷售終端的對(duì)接，降低對(duì)批發(fā)市場(chǎng)渠道的依賴。近幾年來利潤不斷穩(wěn)步提升，2017 年公司深加工肉制品銷量15.87萬噸，同比增加 20.14%，整體食品板塊實(shí)現(xiàn)毛利 11.26 億元，同比增長 4.07%，貢獻(xiàn)整體毛利的 23.5%。
2018 年開局平穩(wěn)，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)加快投資進(jìn)度。今年一季度飼料銷量保持小幾個(gè)點(diǎn)的同比增長，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，其中豬料增速達(dá)到 20-25%，水產(chǎn)料增速近 50%，因豬價(jià)下滑，出欄的 70-80 萬頭生豬利潤同比縮減，而飼料、禽養(yǎng)殖（受益行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好）、食品等業(yè)務(wù)的增長彌補(bǔ)了養(yǎng)殖利潤的下滑，整體農(nóng)牧板塊利潤基本持平。公司繼續(xù)加快生豬項(xiàng)目投資建設(shè)，一季度陸續(xù)在山東、遼寧、河南、四川、廣西等地投資新項(xiàng)目，今年出欄量預(yù)計(jì)達(dá)到 330~350 萬頭，大幅度產(chǎn)能釋放將在 2019 年及以后逐步體現(xiàn)。
我們繼續(xù)看好公司在戰(zhàn)略調(diào)整過后的重新起航，公司在未來三年處于加速發(fā)展階段，內(nèi)部經(jīng)營效率改善、生豬業(yè)務(wù)大發(fā)展、禽養(yǎng)殖和食品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司 2018-19 年歸母凈利潤為 24.11 億元、25.86 億元，同比增長 5.7%、7.3%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)、雞價(jià)大幅下滑；飼料原料價(jià)格大幅波動(dòng)；疫病、天氣災(zāi)害。
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