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此次協(xié)議是在2012 年和2017 年的HPV 經(jīng)銷推廣協(xié)議基礎(chǔ)上，對(duì)美國(guó)默沙東公司九價(jià)HPV疫苗代理權(quán)的鎖定。公司與默沙東多年來合作密切，陸續(xù)代理23 價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎滅活疫苗、HPV 4 價(jià)疫苗和五價(jià)輪狀病毒疫苗等品種。此次在9 價(jià)HPV 疫苗提前獲批的情況下快速鎖定了9 價(jià)HPV 疫苗的代理權(quán)，極大豐富了公司成人苗產(chǎn)品線。后續(xù)公司將形成4 價(jià)HPV 疫苗、9 價(jià)HPV 疫苗、母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）（已申報(bào)生產(chǎn)）的強(qiáng)有力成人苗產(chǎn)品線，并通過與美年健康合作開展成人預(yù)防接種門診等業(yè)務(wù)模式，在成人苗領(lǐng)域建立明顯優(yōu)勢(shì)。
    9 價(jià)HPV 疫苗提前近5 年獲批上市，與4 價(jià)HPV 疫苗形成良好互補(bǔ)。9 價(jià)HPV 疫苗2017 年11 月獲批進(jìn)入臨床研究、2018 年4 月20 日申報(bào)生產(chǎn)獲得受理、2018 年4 月28 日有條件獲批上市，提前近5 年獲批上市。9 價(jià)HPV疫苗獲批用于16 至26 歲女性接種，用于預(yù)防HPV 引起的宮頸癌、外陰癌、陰道癌、肛門癌、生殖器疣、持續(xù)感染、癌前病變或不典型病變，與4 價(jià)20-45歲女性接種形成良好互補(bǔ)。公司同時(shí)擁有4 價(jià)和9 價(jià)宮頸癌疫苗，16-45 歲的年齡段基本覆蓋了國(guó)內(nèi)宮頸癌疫苗接種的需求人群，后續(xù)將為國(guó)內(nèi)適齡女性宮頸癌防護(hù)提供更多選擇。
    我們預(yù)計(jì)宮頸癌疫苗市場(chǎng)超過500 億，9 價(jià)HPV 疫苗有望于2018 年底正式銷售，每提升0.5%滲透率有望增厚公司2019 年凈利潤(rùn)23%。目前4 價(jià)HPV疫苗在國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，2018 年截至4 月批簽發(fā)約123 萬支、合計(jì)批簽發(fā)157萬支。參考海外水平、假設(shè)9 價(jià)宮頸癌疫苗3600 元/人份（3 針），我們中性預(yù)計(jì)5%滲透率下9 價(jià)&4 價(jià)合計(jì)市場(chǎng)空間可達(dá)564 億元。參考4 價(jià)HPV 疫苗國(guó)內(nèi)上市銷售進(jìn)度（2017 年5 月獲批、9 月進(jìn)口通關(guān)、11 月獲得批簽發(fā)合格證正式開針），我們預(yù)計(jì)9 價(jià)HPV 疫苗有望于2018 年底正式銷售，后續(xù)有望對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，每提升0.5%滲透率有望增厚公司2019 年凈利潤(rùn)23%。
    近期大品種陸續(xù)取得突破，五價(jià)輪狀疫苗獲批上市、母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）已申報(bào)生產(chǎn)獲得受理。公司在研產(chǎn)品線囊括ACYW135-Hib聯(lián)合疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗、肺炎疫苗等多個(gè)大品類。近期代理的默沙東五價(jià)輪狀病毒疫苗已獲批上市，母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）已申報(bào)生產(chǎn)獲得受理，均有望成為十億以上銷售規(guī)模的大品種。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮9 價(jià)宮頸癌疫苗年度采購(gòu)計(jì)劃等事項(xiàng)暫未確定，我們暫時(shí)維持2018-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入為66.61、92.09、132.80 億元，同比增長(zhǎng)394.62%、38.67%、44.22%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為11.90、18.73、26.18億元，同比增長(zhǎng)175.06%、57.55%、39.74%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.74、1.17、1.64元。2018 年公司司核心產(chǎn)品AC-Hib 疫苗銷售放量全年4 價(jià)HPV 疫苗銷售，2019 年起9 價(jià)HPV 疫苗和五價(jià)輪狀疫苗成為新增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測(cè)前提不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)容量測(cè)算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。