>> 東方證券-森馬服飾（002563）全資收購法國Kidiliz集團，童裝龍頭全球化步伐日益加快-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司目前擁有11000 個銷售網(wǎng)點和829 家門店，2017 年實現(xiàn)銷售額4.27 億歐元，EBITDA0.20 億歐元。
與巴拉巴拉形成互補，發(fā)揮強強聯(lián)合協(xié)同效應。公司旗下巴拉巴拉品牌為國內(nèi)大眾童裝領域的龍頭企業(yè)，此次牽手歐洲第一大中高端童裝集團，將與公司原有大眾市場定位形成互補，覆蓋更廣泛消費群體，并在產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷、供應鏈等各環(huán)節(jié)起到整合作用，結合此前公告合作的北美童裝品牌THE CHILDREN’S PLACE，差異化、全年齡段海內(nèi)外品牌矩陣將進一步強化巴拉巴拉在國內(nèi)的龍頭地位。借助于Kidiliz 集團在歐洲的知名度，公司有望對接更多海外優(yōu)質(zhì)童裝資源，未來與更多品牌、品類合作也將是森馬童裝業(yè)務的一大看點。另一方面，Kidiliz 集團早在16 年起便開始合作京東全球購、網(wǎng)易考拉海購等知名跨境電商平臺，此次合作巴拉巴拉后，有望借助于巴拉巴拉強大的線下運營經(jīng)驗與資源，幫助品牌在國內(nèi)快速落地。
18 年起森馬品牌渠道調(diào)整基本到位，童裝龍頭地位日益鞏固，電商強者恒強，未來期間費用率的有效控制將為公司盈利增速帶來彈性。
童裝業(yè)務的絕對龍頭地位帶來的業(yè)務延展性和估值提升空間仍未得到充分體現(xiàn)。從上市開始公司童裝業(yè)務占收入比重30%左右，到17 年度童裝業(yè)務收入比重占52%左右，盈利占比預計在2/3 左右，近5 年童裝銷售復合增速接近25%左右。童裝業(yè)務對公司估值的關鍵作用日益提升。而經(jīng)過近年來的發(fā)展，公司作為國內(nèi)第一童裝品牌的地位日益穩(wěn)固，并進一步拉開了相對第2/3 名的競爭優(yōu)勢。18 年開始通過代理合作、股權收購等形式公司童裝業(yè)務的全球化步伐明顯加速，我們認為公司童裝業(yè)務的規(guī)模流量優(yōu)勢及其帶來的業(yè)務延展性和估值提升空間仍未得到市場的充分體現(xiàn)。
員工持股+股權激勵，覆蓋范圍廣，綁定利益實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。伴隨17 年年報公司擬推出1.2 億規(guī)模的第一期員工持股計劃，鎖定1 年，持股對象包括董事、高管和中層等不超過98 人。同時，推出第二期限制性股票激勵計劃涉及1447.38 萬股，解鎖條件為，以17 年為基數(shù)，18-20 年營業(yè)收入增長15%、32%、52%，歸母凈利潤增長25%、44%、65%。激勵對象為公司核心骨干共計513 人。此次激勵對象覆蓋面廣泛，實現(xiàn)員工與公司利益綁定，調(diào)動各層人員積極性，釋放發(fā)展新動力。
財務預測與投資建議
我們維持公司2018-2020 年每股收益為0.58 元、0.69 元和0.83 元的盈利預測，維持公司18 年23 倍PE 估值，對應目標價13.34 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)服飾零售終端持續(xù)低迷風險，未來可能的產(chǎn)業(yè)延伸帶來管理風險
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