>> 申萬宏源-新和成（002001）維生素價格大漲帶動業(yè)績高增，銷量影響導(dǎo)致業(yè)績低于市場預(yù)期-180503
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2018/5/3 |
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買入 |
作者： |
宋濤 |
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自2017 年10 月底BASF 檸檬醛產(chǎn)線起火事故導(dǎo)致VA、VE 停產(chǎn)以來，產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅上漲。18 年一季度VA/VE 市場均價約1348/108元/kg，而2017Q1 和Q4 市場均價分別為239/59 元/kg、760/82 元/kg，公司18Q1 期間VA 和VE 報價分別為1600/160 元/kg。維生素產(chǎn)品價格大幅上漲帶動毛利率提升，18Q1 銷售毛利率達到73.4%，環(huán)比17Q4 提升8.3 pct，同比17Q1 提升34.5 pct，從而業(yè)績同比環(huán)比高增長。但是由于二月份春節(jié)假期以及進入三月份市場預(yù)期BASF 復(fù)產(chǎn)后VA/VE 價格將回落，對高價產(chǎn)品謹慎觀望，消耗前期庫存為主，因此出貨量受到影響，導(dǎo)致18Q1 和Q2 業(yè)績低于市場預(yù)期。此外公司18Q1 由于匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用增加約9300 萬，資產(chǎn)減值損失增加約5400 萬。
VA 再次提價，看好公司18 年業(yè)績再上臺階。隨著市場余量庫存逐漸消耗，4 月24 日據(jù)博亞和訊消息，公司報價再度上調(diào)100 元/kg 至1700 元/kg。我們認為雖然目前BASF 檸檬醛產(chǎn)線已修理完畢進入試生產(chǎn)階段，但穩(wěn)定生產(chǎn)后到VA/VE 正式出貨預(yù)計到下半年。此外DSM 存在檢修計劃，因此全球VA 供給將持續(xù)趨緊，全年均價有望維持高位。VE 方面，DSM 完成對Amyris 巴西工廠及法尼烯知識產(chǎn)權(quán)的收購。目前冠福股份子公司能特科技與Amyris 合作，擁有其法尼烯在維生素E 合成領(lǐng)域的獨家使用協(xié)議。長期看DSM 掌握原料法尼烯后，有望重塑VE 競爭格局，長期利好VE 價格。
新項目持續(xù)上馬，長期成長動力十足。公司蛋氨酸項目一期5 萬噸已于17 年1 月試產(chǎn)成功，7 月達產(chǎn)，并通過定增加碼25 萬噸蛋氨酸項目，2020 年后形成30 萬噸產(chǎn)能，以底部價格2.0 萬/噸計算，將形成60 億收入規(guī)模，可再造一個新和成。此外公司公告擬使用自籌資金約36 億元在黑龍江投資建設(shè)生物發(fā)酵項目，主要項目包括：葉紅素500 t/ a、己糖酸30000 t/a、淀粉乳折純146700t/a、 葡萄糖折純155100t/a、山梨醇（含量70%）60000t/a，建設(shè)周期兩年。本次投建項目將形成淀粉乳-葡萄糖-（葉紅素即胡蘿卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇）產(chǎn)業(yè)鏈，同時山梨醇下游可向VC 延伸，進一步完善產(chǎn)品系列，預(yù)計形成營收約20 億元， 利稅約7.08 億元，提升長期盈利能力。新材料領(lǐng)域公司PPS、PPA等重點產(chǎn)品有序推進，未來有望成為其新型產(chǎn)業(yè)。
投資建議：維持“買入”評級，由于維生素價格波動較大，暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計2018-20 年歸母凈利潤分別為52.80、58.10、60.74 億元，對應(yīng)EPS 4.18、4.60、4.81 元，PE 8X、8X、7X。
風(fēng)險提示：VA、VE 價格大幅回落，新項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期
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