>> 國海證券-中曼石油（603619）短期毛利率承壓，營收規(guī)模增長可期-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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2018 年一季度實現(xiàn)營收4.5 億元，同比增長20.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8 億元，同比下降23.8%。業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點：
俄氣項目陸續(xù)完工，短期毛利率水平承壓。2017 年公司鉆井工程服務(wù)/鉆機及配件銷售板塊分別實現(xiàn)營收17.56/0.13 億元，同比增長17.9%/-87.3%；毛利率分別為45.0%/33.2%，同比下降3.5/增加14.7個百分點；業(yè)績符合預(yù)期。公司鉆井工程服務(wù)營收實現(xiàn)增長，一方面是因為俄氣項目貢獻穩(wěn)定，全年營收占比71.3%；另一方面是因為新增項目陸續(xù)開工所致。鉆井板塊毛利率小幅下滑主要是因為高毛利率的俄氣項目占比由2016 年82.9%的下降至71.3%。鉆機及銷售板塊營收大幅下滑主要是因為鉆機業(yè)務(wù)主要為自產(chǎn)自用，全年沒有形成鉆機的的整機銷售，基本為鉆機配件。2018 年一季度利潤相比營收出現(xiàn)大幅下滑，一方面是因為俄氣項目將在今年上半年陸續(xù)完工，毛利率由去年的45.0%下滑至40.3%；另一方面，由于美元貶值導(dǎo)致的匯兌損失增加0.17 億元。
潛在訂單陸續(xù)落地，全年營收規(guī)模增長可期。4 月份以來，公司陸續(xù)簽訂3 個大項目，金額合計7 億元，按照2 年期限計算，預(yù)計2018年確認收入2.6 億元；再者，按照此前招股說明書披露，根據(jù)2017年6 月底的在手執(zhí)行訂單預(yù)測2018 年收入為9 億元；兩者合計為11.6 億元。其中伊拉克魯邁拉油田項目是公司中標的第一個以BP為客戶的鉆井大包項目，將進一步提升公司在鉆井大包領(lǐng)域的綜合能力，為公司開拓前景廣闊的中東市場奠定堅實基礎(chǔ)。另外，公司今年在俄羅斯、哈薩克斯坦、巴基斯坦等區(qū)域有望持續(xù)發(fā)力。目前公司已投標等待結(jié)果項目金額超5 億美元，有望陸續(xù)落地，全年規(guī)模增長可期。
“三個一體化”構(gòu)筑核心競爭力，民營鉆井龍頭邁向一體化綜合油氣集團。公司致力于向工程大包服務(wù)發(fā)展，可提供井前、鉆井、測井、錄井、固井、完井等“井筒技術(shù)服務(wù)一體化”工程技術(shù)服務(wù)，鉆井周期持續(xù)縮短，盈利點更加廣泛。公司石油裝備制造主要為自產(chǎn)自用，“石油裝備制造和工程服務(wù)一體化”有助于降低成本，增加公司國際化競爭力。2018 年2 月公司以8.67 億元取得新疆塔里木一油田區(qū)塊探礦權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈往上游延伸，是“勘探開發(fā)與工程服務(wù)一體化”戰(zhàn)略的具體落地，將進一步增加盈利點，同時帶動鉆井業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。公司2017 年11 月IPO，有望借助資本市場，圍繞“三個一體化”持續(xù)布局，將上游油氣資源端以及下游應(yīng)用端打通，邁向綜合一體化油氣集團。
. 維持“買入評級”。預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為4.22、4.95、6.30 億元，對應(yīng)的EPS 分別為1.06、1.24、1.58 元/股，按照最新股價計算，對應(yīng)的PE 分別為34、29、23 倍。公司PE 估值低于行業(yè)可比公司均值，同時考慮到公司作為民營鉆井龍頭，致力于往綜合油氣集團發(fā)展，4 月份陸續(xù)簽訂三個大項目，在油價上升期，公司業(yè)績彈性很大，維持“買入”評級。
. 風(fēng)險提示：海外項目拓展不及預(yù)期；油價大幅下跌；公司“勘探開發(fā)與工程服務(wù)一體化”戰(zhàn)略實施的不確定性；匯兌損益的不確定性影響。
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