>> 海通證券-伊利股份(600887)公司季報(bào)點(diǎn)評：一季度迎開門紅,開啟全年良好開端-180504
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
聞宏偉，成珊，唐宇 |
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1Q18 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.8 億元/+24.6%，歸母凈利潤21 億元/+21.2%，EPS 為0.35元。
點(diǎn)評：
2017 年收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，1Q18 迎來開門紅。2017 年收入增長歸因來看，銷量增長貢獻(xiàn)收入增量61.3 億元，推動收入增長9.7%；結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)收入增量17.3 億元，推動收入增長2.7%；單價(jià)略有下降，拉低收入增速0.4%。分產(chǎn)品來看，液體乳2017 年實(shí)現(xiàn)收入557.7 億元/+12.6%，奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)收入64.3 億元/+17.8%，冷飲實(shí)現(xiàn)收入46.1 億元/+9.8%。4Q17 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.2 億元/+7.2%，歸母凈利潤10.6 億元/-16.4%，我們認(rèn)為收入增速放緩主要是由于春節(jié)較晚，公司主動控制銷售節(jié)奏以避免產(chǎn)品日期跨年，促進(jìn)銷售良性發(fā)展；利潤負(fù)增長主要是由于費(fèi)用同比增長顯著。1Q18 公司收入增速提升至24.6%，迎來開門紅，我們認(rèn)為主要是由于春節(jié)較晚使得備貨主要在今年初，以及公司去年底做的營銷投入逐步見效所致。2018 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入770 億元/+13%，我們認(rèn)為完成目標(biāo)的概率較高，并且考慮到行業(yè)需求仍然較為旺盛，公司安慕希PET 瓶、植選等新品市場反饋良好等因素，我們判斷2018 年收入增速有望超目標(biāo)。
結(jié)構(gòu)升級平抑成本壓力，費(fèi)用率短期未見顯著下降趨勢。2017 年公司綜合毛利率37.76%/-0.49pct，我們認(rèn)為主要是由于白糖、包材及大包粉等原材料價(jià)格上漲所致，公司通過結(jié)構(gòu)升級已平抑部分成本壓力。1Q18 公司綜合毛利率39.35%/+1.42pct，我們認(rèn)為主要是由于春節(jié)期間送禮等高端需求旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級顯著，但全年成本端在包材、大包粉及原奶價(jià)格等方面仍存在一定壓力。2017 年公司期間費(fèi)用率27.85%/-1.18pct ， 其中銷售費(fèi)用率22.81%/-0.48pct，管理費(fèi)用率4.87%/-0.83pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.17%/+0.13pct。1Q18 公司期間費(fèi)用率26.78%/+1.84pct，其中銷售費(fèi)用率22.76%/+1.49pct，主要是由于市場競爭激烈，公司投入的廣告營銷費(fèi)用增加，以及職工薪酬增加所致；管理費(fèi)用率3.81%/+0.05pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.21%/+0.3pct。
市場份額持續(xù)提升，積極創(chuàng)新產(chǎn)品和開拓渠道保持領(lǐng)先優(yōu)勢。尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，2017 年各類乳品線下零售額同比增長8.7%，公司競爭優(yōu)勢突出，市占率持續(xù)提升，截至1Q18，公司常溫產(chǎn)品市占率35.2%/+2.1pct，低溫產(chǎn)品市占率17.8%/+1.4pct，嬰幼兒奶粉市占率6.4%/+1pct。公司積極深化產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道建設(shè)：1）產(chǎn)品方面，“金典”“安慕?！薄皶骋?00%”“暢輕”“Joy Day”“金領(lǐng)冠”“巧樂茲”“甄稀”等重點(diǎn)產(chǎn)品的銷售收入占比達(dá)到45.7%；以“安慕希常溫酸奶新品”“金領(lǐng)冠睿護(hù)嬰幼兒配方奶粉”“伊利褐色炭燒酸奶”“Joy Day 風(fēng)味發(fā)酵乳”“巧樂茲綺炫脆層冰淇淋”為代表的新產(chǎn)品銷售收入占比約9.2%。2）渠道方面，在織網(wǎng)戰(zhàn)略的帶動下，公司持續(xù)進(jìn)行渠道精耕和管理優(yōu)化，據(jù)凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2017 年底，公司常溫液態(tài)類乳品市場滲透率達(dá)80.1%/+3pct，產(chǎn)品的市場滲透能力逐年增強(qiáng)。在三四線城市及鄉(xiāng)村市場拉動行業(yè)需求的背景下，公司直控村級網(wǎng)點(diǎn)近53 萬家/+54%。公司在做好渠道下沉及精耕的同時(shí)，順應(yīng)消費(fèi)趨勢發(fā)展新渠道，2017年電商收入同比增130%；在母嬰渠道，公司的零售額同比增長38.9%；在便利店渠道，公司常溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)的零售額市占份額同比提高0.7pct。此外，公司以“成為全球最值得信賴的健康食品提供者”為愿景，在保障內(nèi)生增長的同時(shí)，我們預(yù)計(jì)未來也有望通過外延發(fā)展實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為1.18/1.42/1.66 元，考慮可比公司估值，給予公司18 年25-30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.50-35.40 元，維持買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競爭持續(xù)激烈、食品安全問題。
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