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2018 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.33 億元，歸母凈利潤1.76 億元，同比增長21.76%。影響公司業(yè)績的主要原因是：1）錫價(jià)維持高位運(yùn)行，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的錫行業(yè)龍頭受益最大；2）銅、鋅價(jià)格持續(xù)上行，公司相關(guān)產(chǎn)品利潤快速釋放；3）2017 年公司資產(chǎn)減值損失2.23 億元，影響了當(dāng)期利潤水平。
    持續(xù)加大資源勘探投入，增儲(chǔ)保證可持續(xù)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司資源勘探合計(jì)投入約1.52 億元，全年新增有色金屬資源量約22.03 萬噸，其中：錫6.06 萬噸、銅5.89 萬噸、鉛2.52 萬噸、鋅7.52 萬噸、鎢22 噸、銀197噸、鎘174 噸、銦50.6 噸。報(bào)告期末，公司各種金屬保有資源儲(chǔ)量均穩(wěn)健增長：礦石量2.68 億噸，錫金屬75.18 萬噸、銅金屬119.84 萬噸、鉛金屬8.38 萬噸、鋅金屬407.73 萬噸、鎢金屬8.26 萬噸、銀2924 噸、銦6187 噸。
    鋅、銦冶煉項(xiàng)目有望今年達(dá)產(chǎn)，公司錫、銦雙龍頭地位凸顯。公司“10 萬噸鋅60 噸銦冶煉項(xiàng)目”已于2017 年底完成主體工程，2018 年上半年進(jìn)行調(diào)試，預(yù)計(jì)今年第四季度可達(dá)產(chǎn)。該項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績提升將有較大正面影響，主要有兩大優(yōu)勢：1）華聯(lián)鋅銦提供冶煉原料，原料自給率達(dá)100%；2）將銦資源儲(chǔ)量優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后利潤貢獻(xiàn)不低于2.3 億元。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將成為全球錫、銦行業(yè)雙龍頭企業(yè)，業(yè)績有望持續(xù)增厚。
    錫行業(yè)供需格局持續(xù)改善，公司盈利彈性有望進(jìn)一步催化。消費(fèi)端，隨著半導(dǎo)體行業(yè)的快速發(fā)展，汽車電子、可穿戴設(shè)備、無人飛行器等應(yīng)用領(lǐng)域的需求和滲透率不斷提升，錫消費(fèi)穩(wěn)步增長；供給端，全球錫精礦主要生產(chǎn)國均面臨礦山品位持續(xù)下降、缺少新增礦山資源及政策干擾等問題，錫精礦供給可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。錫行業(yè)供需持續(xù)改善有望支撐錫價(jià)上漲，關(guān)注行業(yè)龍頭盈利彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、金屬價(jià)格下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測分別為0.79/1/1.19 元。目前股價(jià)13.78 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為18/14/12 倍，綜合公司礦產(chǎn)品價(jià)格的上漲及同行業(yè)估值水平，給予公司25 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格18元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。