>> 中信建投-科沃斯（603486）新股簡評，業(yè)績靚麗，龍頭優(yōu)勢明顯-180509
| 上傳日期： |
2018/5/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
花小偉 |
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（3）公司2018 年1-6 月預(yù)計營業(yè)收入24.50 億元至25.50 億元，同比增長 24.60%至29.68%；預(yù)計歸母凈利潤 1.95 億元至 2.05 億元，同比增20.43%至26.61%；預(yù)計扣非歸母凈利潤為1.80 億元至1.90 億元，同比增長18.02%至24.57%。
公司的最新財報業(yè)績，超出我們預(yù)期。
簡評
（1）公司營業(yè)收入大幅增長。2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入45.51 億元，+38.89%。服務(wù)機器人業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入28.70 億，+52.42%；清潔類小家電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入15.75億，+20.05%。
公司業(yè)績增速搶眼，兩大主要品類掃地機器人和清潔類小家電雙輪驅(qū)動，均有靚麗表現(xiàn)。其中服務(wù)機器人領(lǐng)域，進一步提升規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢和研發(fā)成果的不斷轉(zhuǎn)化，不斷突出公司核心競爭力，2017 年線上市占率達到48.8%，大幅領(lǐng)先第二名iRobot 34.5pct，線下市占率達到51.9%，同比提升了3.3pct，不斷鞏固公司行業(yè)領(lǐng)先的龍頭地位。清潔類小家電業(yè)務(wù)方面，2017 年海外代工產(chǎn)品實現(xiàn)15.00 億，+20.29%，自主品牌收入7486.28萬，+15.99%。公司隨著TEK 品牌的不斷推廣，未來清潔類小家電品類增速可期。
綜上，2017 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.76 億元，+636.48%。其中公司對于2016 年股權(quán)激勵時的公司公允價值做了調(diào)整，PE 估值由5.1 倍調(diào)整至9 倍，造成股份支付項目增加了1.07 億。2018Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤9,203.71 萬元，同比增長30.04%。
（2）盈利能力大幅改善。2017 年隨著服務(wù)機器人業(yè)務(wù)保持良好增長勢頭，帶動公司整體毛利率的大幅提升2.7pct 至36.58%，分品類看服務(wù)機器人品類毛利率49.12,%，同比+2.73pct；清潔類小家電毛利率15.57%，同比-1.61pct，待自主品牌TEK 規(guī)?；a(chǎn)，有望大幅改善。2018Q1 綜合毛利率與上年同期基本持平。
2017 年，公司期間費用率為25.58%，同比-4.71pct，其中銷售費用率15.97%，基本保持持平；管理費用率8.88%，由于2016 年計提股權(quán)激勵所產(chǎn)生的股份支付費用，同比-6.35pct；由于出口環(huán)境變化，人民幣匯率升值產(chǎn)生匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用有較明顯提升，同比+1.53pct。綜上，2017 年公司凈利潤率8.24%，+6.63pct。
（3）家庭服務(wù)機器人進入增長快車道，科沃斯龍頭優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)。我國服務(wù)機器人起步晚，行業(yè)正處于發(fā)展初期快速增長階段，增速遠高于全球平均水平。科沃斯作為行業(yè)標準制定者，技術(shù)品牌雙輪驅(qū)動，疊加渠道合作穩(wěn)定互利共贏，家庭服務(wù)機器人品類將保持高于行業(yè)增速。清潔類小家電方面，TEK 依托公司規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)壁壘，加速品牌和渠道全方位布局，有望成為公司第二個強力增長極。
投資建議：我們認為，公司品牌技術(shù)渠道多元優(yōu)勢顯著，份額持續(xù)領(lǐng)先，具備明顯高增長預(yù)期。預(yù)計2018-2019 年營業(yè)收入為58.03/73.11 億元，同比增長27.50%/26.00%，歸母凈利潤4.61/5.57 億，同比增長22.50%/21.00%，對應(yīng)發(fā)行之后的4 億總股本，EPS為1.15 /1.39 元/股，因尚未掛牌PE 待定暫未給予評級。公司質(zhì)地優(yōu)秀，建議重點關(guān)注。
風(fēng)險提示：出口環(huán)境變化、匯兌損失、其他競爭者沖擊等
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