>> 中信證券-仙琚制藥(002332)2017年報和2018一季報點評：?？浦苿┍３指咴鲩L趨勢，甾體原料板塊景氣度回升-180508
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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2018Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入8.30 億元，同比增長46.62%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤20.41 億元，同比增長149.45%（NewChem 并表因素），2017 全年及2018Q1 業(yè)績高增長符合預期。同時預告2018H1 業(yè)績，歸母凈利潤同比增長30-60%，保持高速成長趨勢。
專科制劑板塊保持高增長趨勢。2017 年公司制劑收入16.27 億元，同比增長21.1%，?？浦苿├^續(xù)維持高速增長的態(tài)勢，分領(lǐng)域來看，婦科計生類2017 年全年增長4%達到4.94 億元，預計黃體酮膠囊繼續(xù)保持了5%左右的穩(wěn)定增長，呼吸類制劑制劑2017 年銷售收入1.13 億元，同比增長達153%，去年新一輪招標中糠酸莫米松鼻噴霧劑進入13 省醫(yī)保，快速放量有望帶動公司2018 年呼吸類制劑繼續(xù)保持翻倍增長態(tài)勢。麻醉肌松類產(chǎn)品2017 年銷售收入3.97 億元，同比增長26%，預計核心品種羅庫溴胺和阿曲庫銨終端銷售增長均超過40%，受益于今年公司在招標方面的大幅收獲，未來幾年公司麻醉肌松類制劑有望繼續(xù)保持不低于30%的高速增長趨勢。
收購Newchem 引入下游高端原料藥業(yè)務，原料盈利能力開始大幅提升。甾體化合物本身合成難度大，技術(shù)壁壘高，加之現(xiàn)階段中國甾體原料藥市場規(guī)范化程度較低，整體行業(yè)盈利能力弱。公司作為國內(nèi)甾體原料藥龍頭，其產(chǎn)品擁有成熟的生產(chǎn)工藝和龐大的市場占有率。公司去年出資1.1 億歐元收購意大利公司Newchem，將產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸至毛利率更高的高端甾體原料藥業(yè)務，有望進一步提高其盈利能力，實現(xiàn)與國際原料藥規(guī)范市場的對接，同時在國內(nèi)甾體原料藥進軍國際市場的潮流中占得先機，我們預計公司2017 年整體甾體原料的毛利率和凈利率已開始逐漸回升，2018 年整體原料業(yè)務板塊有望迎來新的高增長。
風險因素。產(chǎn)品招標進展低于預期，新制劑品種推廣不達預期。
盈利預測、估值及評級。公司是國內(nèi)甾體藥物的龍頭性企業(yè)，受益于工藝革新表現(xiàn)出較好的盈利彈性，肌松及呼吸產(chǎn)品目前基數(shù)小、儲備良，成長空間廣闊，且公司管理層激勵到位，收購Newchem 有望打開產(chǎn)品海外出口的新篇章。據(jù)年報，上調(diào)公司2018-2019 年全面攤薄后EPS 預測至0.33/0.44/0.59 元（原2018/2019 年EPS 預測0.29/0.40 元），參考公司未來幾年業(yè)績增速以及可比公司估值水平給予公司2018 年36 倍PE，對應目標價11.88 元，維持“增持”評級。
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