>> 廣發(fā)證券-招商蛇口（001979）收購招商漳州方案落地，收購成本具備優(yōu)勢-180511
| 上傳日期： |
2018/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
樂加棟，郭鎮(zhèn)，李飛 |
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此報告為加密報告 |
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從開發(fā)模式來看，非雙魚島土地以及雙魚島住宅部分均為一級開發(fā)土地，而雙魚島內商娛用地及港航物流用地（合計約75 萬方）可以通過補繳土地出讓金鎖定后續(xù)二級開發(fā)。
單位土地收購成本1617 元/平，對應單位市場價格約5356 元/平
根據(jù)公告，存貨為招商漳州的主要流動資產，對應評估價值84.9 億元，加上25.8 億元的有息負債，對應的土地總收購成本110.7 億，對應單位土地收購成本約1617 元/平。按照龍海市近期出讓的土地價格作為參照，并且基于謹慎原則，假設全部土地按照一級開發(fā)進行變現(xiàn)，測算出土地儲備對應的市場價值約367 億元，平均單位土地面積的市場價值5356 元/平。進一步地，我們針對漳州項目帶來的NAV 增厚情況進行了敏感性測算，在假設招商漳州按照70%的比例獲取收益分成的情況下，漳州項目對招商蛇口的凈資產增厚約46.3 億元（具體假設條件及測算結果見正文）。
預計公司18、19 年EPS 分別為1.80、2.11 元，維持“買入”評級
作為廈漳泉一體化的重要拓展區(qū)，漳州開發(fā)區(qū)在經歷了20 年的發(fā)展之后，未來的推進速度和進程將會借助招商蛇口的園區(qū)運營能力進一步提升，本次交易預計將進一步增強公司的綜合競爭實力。不考慮本次收購，預計招商蛇口18、19 年EPS 分別為1.80、2.11 元，維持 “買入”評級。
風險提示
本次交易進度存在不確定性，土地開發(fā)進度及收儲價格存在不確定性。
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