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    投資要點(diǎn)：
    房地產(chǎn)結(jié)算將推動 2018 年業(yè)績高增長，維持“增持”評級。2017 年大宗商品價(jià)格上漲推動業(yè)績較快增長；2018 年房地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)入高增長階段，將推動業(yè)績高增長，一季度已經(jīng)開始兌現(xiàn)。維持 2018-20 年盈利預(yù)測（EPS1.49/1.82/2.15 元），分部估值顯示市值被低估 50%。維持目標(biāo)價(jià) 16.77 元和“增持”評級。
    2017 年大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)推動收入和利潤高增長。大宗商品價(jià)格上漲疊加業(yè)務(wù)量增長，大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入和利潤高增長，推動整體利潤較快增長。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入小幅下滑而利潤率回升，凈利潤小幅增長。 
    2018 年房地產(chǎn)進(jìn)入結(jié)算高峰期將推動業(yè)績高增長。盡管 2018 年大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增速回落，但是 2017 年房地產(chǎn)銷售高增長將推動 2018 年結(jié)算高增長，從而推動整體收入和凈利潤高增長。由于房地產(chǎn)利潤率的低基數(shù)，2018 年上半年業(yè)績增速有望更高，一季度高增長已經(jīng)兌現(xiàn)。此外，盈利預(yù)測尚未考慮一級土地開發(fā)的利潤貢獻(xiàn)。 
    過低的市場預(yù)期將修復(fù)，估值有望提升。市場普遍認(rèn)為建發(fā)股份將維持過去三年來的低增長。但逐季披露的高增長業(yè)績，將使市場認(rèn)識和接受其背后的增長邏輯，并推動過低盈利預(yù)期的修復(fù)。同時，2018 年一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)額外利潤，隱含價(jià)值發(fā)掘帶動估值提升。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格大幅下跌，房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)導(dǎo)致銷售增速和銷售價(jià)格下降，信貸進(jìn)一步收緊導(dǎo)致融資成本大幅上升。