>> 國泰君安-華測檢測(300012)首次覆蓋報告-第三方檢測龍頭,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手后18年成長加速-180615
| 上傳日期： |
2018/6/15 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃琨 |
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投資要點(diǎn)：
結(jié)論：公司過去幾年持續(xù)投入卡位檢測市場，18 年起資本開支收縮，從收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧檶?dǎo)向，生產(chǎn)效率、毛利率有望雙提升。判斷公司 18-20 年EPS 為 0.16/0.22/0.32 元/股，基于行業(yè)水平及公司龍頭地位，給予公司 18年 42 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 6.72 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
第三方檢測機(jī)構(gòu)龍頭，護(hù)城河不斷加深拓寬：公司是國內(nèi)最大的民營綜合性檢測機(jī)構(gòu)，近五年營業(yè)收入 CAGR 近 30%，檢測能力全面、網(wǎng)點(diǎn)布局完整。過去幾年公司持續(xù)通過新設(shè)、并購方式擴(kuò)大市場份額，17 年達(dá)到資本支出階段性頂峰。18 年起公司資本開支收縮，從收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧檶?dǎo)向，生產(chǎn)效率、毛利率有望雙提升。近期全球檢測行業(yè)華人領(lǐng)袖加盟華測，有望在行業(yè)布局、海外并購、人均產(chǎn)值等方面全面提升華測優(yōu)勢。
國內(nèi)檢測行業(yè)空間巨大，華測各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展向好：國內(nèi)檢測市場空間約2000 億，其中第三方檢測市場約 1000 億。華測目前涉足的 4 大領(lǐng)域市場近600 億。生命科學(xué)檢測是公司重點(diǎn)發(fā)展板塊，其中環(huán)境檢測已基本完成網(wǎng)絡(luò)設(shè)立，確立先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)凈利率有望從 7-8%提升至 10%。食品檢測 17 年大力投入影響短期利潤率，未來兩年有望重回 20%正常水平。醫(yī)學(xué)檢測領(lǐng)域戰(zhàn)略布局三大板塊，其中 CRO 項(xiàng)目已取得雙認(rèn)證，期待 2018 年盈利。貿(mào)易保障板塊深耕多年務(wù)，已實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，增長穩(wěn)定，利潤率較高。工業(yè)檢測板塊中子公司華安拖累業(yè)績，18 年起整合完成，重整旗鼓再出發(fā)。
催化劑：全球檢測行業(yè)華人第一人加盟華測
風(fēng)險因素：公信力和品牌受不利事件影響、并購后的整合風(fēng)險
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