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公司以先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)為核心，聯(lián)產(chǎn)合成氨、甲醇等中間產(chǎn)品，向產(chǎn)業(yè)鏈下游多個(gè)方向延伸，公司可根據(jù)市場變化進(jìn)行產(chǎn)品間、系統(tǒng)間、園區(qū)間的聯(lián)產(chǎn)聯(lián)動(dòng)，原料綜合利用率高，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)技改升級(jí)，不斷降低生產(chǎn)成本。此外，公司費(fèi)用控制優(yōu)勢(shì)顯著，近幾年三費(fèi)費(fèi)率持續(xù)降低，2017 年僅為4.9%，較同行低4.4~7.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    . 尿素供給持續(xù)收縮，迎來景氣向上拐點(diǎn)
    受益于供給側(cè)改革和環(huán)保安全監(jiān)管力度加大，近兩年尿素產(chǎn)能持續(xù)收縮，而冬季供暖季來臨，氣頭尿素開工受限，行業(yè)供需關(guān)系大幅改善。當(dāng)前尿素市場價(jià)2045 元/噸，同比上漲約25%，與煤炭價(jià)差同比擴(kuò)大270~390 元/噸，公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能200 萬噸/年，盈利水平有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2018 年國內(nèi)尿素產(chǎn)能將再退出400-500 萬噸，在供給持續(xù)收縮、需求穩(wěn)定情況下，尿素行業(yè)向上拐點(diǎn)確立，迎來新一輪景氣周期，產(chǎn)品價(jià)格中樞有望穩(wěn)步提升。
    . 醋酸價(jià)格大幅上漲，有望助推業(yè)績超預(yù)期
    受主要原材料價(jià)格上漲推動(dòng)，醋酸價(jià)格自2016 年初開始持續(xù)上漲，2017 年由于受到亞洲己二酸裝置集中檢修，以及美國遭受颶風(fēng)，醋酸裝置不可抗力等影響，醋酸價(jià)格大幅上漲。當(dāng)前國內(nèi)醋酸價(jià)格5400 元/噸，較去年同期上漲83.1%，價(jià)差較去年同期擴(kuò)大2040 元/噸，目前公司醋酸業(yè)務(wù)盈利豐厚。未來兩年醋酸行業(yè)新增產(chǎn)能極少，而下游需求穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)醋酸行業(yè)高景氣周期有望延續(xù)，公司現(xiàn)有醋酸產(chǎn)能50 萬噸/年，盈利水平有望超預(yù)期。
    . 煤制乙二醇投產(chǎn)在即，打開未來成長空間
    公司原有5 萬噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目于2012 年7 月投產(chǎn)，經(jīng)過多年的摸索和積累，已經(jīng)熟練掌握煤制乙二醇工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量控制等。我國聚酯纖維行業(yè)發(fā)達(dá)，對(duì)乙二醇需求量巨大，但國內(nèi)供應(yīng)嚴(yán)重不足，進(jìn)口依賴度高達(dá)60%，進(jìn)口替代空間大。目前公司煤制乙二醇產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于聚酯纖維生產(chǎn)，并得到下游客戶認(rèn)可，公司新建50 萬噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018 年9 月建成投產(chǎn)，有望打開公司未來成長空間。
    . 盈利預(yù)測(cè)及估值
    公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭企業(yè)，隨著新建煤制乙二醇項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司發(fā)展有望再上新臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤為27.4 億、31.8 億、33.9 億元，同比增長124.5%、15.7%、6.9%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.69、1.96、2.09 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11、10 和9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。