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多款自研+代理精品游戲驅(qū)動(dòng)后續(xù)成長(zhǎng)：①研運(yùn)一體線，公司與暴雪游戲合作的頂級(jí)端游 IP 手游《使命召喚》有望在 H2 上線，產(chǎn)品已獲暴雪高度認(rèn)可有望到達(dá)下一個(gè)《COK》的高度；同時(shí)經(jīng)典端游 IP 手游產(chǎn)品《全面戰(zhàn)爭(zhēng)》正在做升級(jí)調(diào)試中，有望于 H2上線驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。②授權(quán)線：公司授權(quán)的騰訊研運(yùn)的 SLG 產(chǎn)品《亂世王者》長(zhǎng)期位居 IOS 暢銷榜前 5 位，考慮公司授權(quán)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高，分成比例為 5-10%，有望給予穩(wěn)定業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。③代理線：公司代理發(fā)行的精品游戲包括《奇跡暖暖》（多國(guó)暢銷榜前十），以及即將于 H2 上線的女性創(chuàng)新玩法游戲《戀與制作人》，同時(shí)多款 SLG 老產(chǎn)品流水穩(wěn)定構(gòu)建業(yè)績(jī)安全墊。
    上游成本回落圖書(shū)提價(jià)出版主業(yè)維持穩(wěn)定，構(gòu)建新華發(fā)行矩陣 6 大平臺(tái)完善主業(yè)生態(tài)。公司是江西省唯一的文化上市平臺(tái)，是江西省最大的教材教輔供應(yīng)商，在 2017 年整體市場(chǎng)銷售中位列第七，連續(xù)三年進(jìn)前 10，其中《不一樣的卡梅拉》上市以來(lái)共計(jì)銷售 2500 萬(wàn)冊(cè)成為明星產(chǎn)品。17 年由于紙張成本上升 40%影響公司約 1.5 億元的利潤(rùn)，后期考慮環(huán)保政策影響消化+紙品原材料供應(yīng)回暖紙張價(jià)格有望維穩(wěn)，同時(shí)公司有望通過(guò)對(duì)下游提價(jià)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)保持盈利能力。同時(shí)公司積極構(gòu)建書(shū)店+在線教育、物流、在線商城等多維度文化教育板塊完善主業(yè)生態(tài)做大做強(qiáng)。
    智明星通高額現(xiàn)金+股權(quán)激勵(lì)雙重綁定，正式掛牌三板完善管理體系。公司給予智明星通提供高額的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)政策：①董事會(huì)特別獎(jiǎng)（利潤(rùn)10%）；②骨干員工績(jī)效獎(jiǎng)（利潤(rùn) 15-40%）；③核心管理層獎(jiǎng)（超過(guò)考核目標(biāo)部分利潤(rùn) 40%）。同時(shí)，公司有望通過(guò)實(shí)施更廣泛的股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)智明星通管理層做進(jìn)一步綁定。智明星通正式掛牌新三板，有望不斷完善公司管理架構(gòu)，建立更有效的激勵(lì)措施穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)保證公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)為 16.9/19.9/22.5 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.23/1.44/1.64 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為 12/10/9 倍?？紤]公司《COK》有望持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，多款精品游戲有望于 H2 上線貢獻(xiàn)成長(zhǎng)，高額獎(jiǎng)勵(lì)政策有望綁定核心團(tuán)隊(duì)，出版主業(yè)現(xiàn)金牛保持穩(wěn)定，貿(mào)易板塊訴訟成功有望沖抵前期減值影響，且 18 年有望通過(guò)會(huì)計(jì)政策修改資產(chǎn)減值影響有望得到消化。結(jié)合行業(yè)可比公司估值，我們給予公司 18 年 297億目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)仍有 44%的空間。首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：《COK》流水大幅下降；新游戲上線不達(dá)預(yù)期；紙張成本持續(xù)上升。