>> 安信證券-中航沈飛(600760)千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風(fēng)-180626
| 上傳日期： |
2018/6/27 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
馮福章 |
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同時，公司當(dāng)前流通盤僅為總股本的24.7%，真實流通市值較小。
沈飛與成飛在殲擊機(jī)細(xì)分領(lǐng)域形成雙邊壟斷，在型號生產(chǎn)上各司其職。我國戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)的研制生產(chǎn)主要集中在中航工業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部已形成較為完整的生產(chǎn)體系。其中，沈飛與成飛共同生產(chǎn)殲擊機(jī)：沈飛主要生產(chǎn)殲-11/15/16，成飛主要生產(chǎn)殲-10/20。兩家整機(jī)廠產(chǎn)品各有特色、平行發(fā)展，不同時生產(chǎn)同一機(jī)型、不存在同型號直接競爭。
沈飛現(xiàn)役及在研機(jī)型對標(biāo)美俄，是我國空軍（含海軍航空兵）重要支柱。沈飛殲-11是我國三代戰(zhàn)機(jī)中唯一的重型殲擊機(jī)，對標(biāo)美國F-15及俄羅斯Su-27；沈飛殲-15/16是我國現(xiàn)役三代半戰(zhàn)斗機(jī)，其中殲-15是現(xiàn)役唯一一款航母艦載機(jī)、殲-16是我空軍實現(xiàn)"攻防兼?zhèn)?戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心武器，與成飛殲-20形成高低搭配，對標(biāo)美國四代戰(zhàn)機(jī)F-35；沈飛在研四代戰(zhàn)機(jī)"鶻鷹"FC-31及"暗劍"無人機(jī)將在未來戰(zhàn)爭中發(fā)揮重要作用。
軍品主力機(jī)型量價齊升、需求空間大，新產(chǎn)品提供業(yè)績彈性。"實戰(zhàn)化演練加強(qiáng)"及"國防軍隊現(xiàn)代化建設(shè)要求"或?qū)⒗瓌榆姍C(jī)特別是先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的列裝需求。目前我軍戰(zhàn)機(jī)存在"總量低"、"代級差"的問題，根據(jù)《World Air Force 2018》統(tǒng)計：從總量上，我軍目前殲擊機(jī)總數(shù)（1125架，占美軍47.81%，不足一半）；從存量結(jié)構(gòu)上，我軍落后的二代機(jī)（561架，占整體存量的49.87%，接近半數(shù)）、先進(jìn)的三代半及四代機(jī)（27架，占美軍同級別戰(zhàn)機(jī)1.39%）；相比之下，美軍已全部換裝三代及以上戰(zhàn)機(jī)，其中三代半及四代機(jī)（1936架，占?xì)灀魴C(jī)總量82.28%）。我軍對美軍存在較大的跨代級降維打擊劣勢，既存在總量增加的需求，又存在存量升級替換的需要。
我們由此預(yù)計：沈飛在產(chǎn)主力機(jī)型殲-11/15/16或?qū)⒂瓉碛唵卧鲩L，型號升級、技術(shù)成熟或?qū)⑻嵘龁纹犯郊又导罢w產(chǎn)能；均衡生產(chǎn)的推進(jìn)有助于階段性業(yè)績兌現(xiàn)及效率提升；在研四代機(jī)"鶻鷹"FC-31及無人機(jī)業(yè)務(wù)或?qū)樯蝻w提供業(yè)績彈性。
股權(quán)激勵計劃公布，助推效率提升與業(yè)績增長：5月16日中航沈飛發(fā)布股權(quán)激勵計劃相關(guān)方案一攬子公告。我們認(rèn)為此舉將激發(fā)公司管理層、員工的積極性與公司的經(jīng)營活力，有助于降本提效、控制費用，其長期、逐步兌現(xiàn)的過程使受激勵對象會更聚焦于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，對公司穩(wěn)健發(fā)展很有意義。
投資建議：目前我國軍工制造業(yè)正處于大的發(fā)展機(jī)遇期，現(xiàn)代戰(zhàn)爭模式的轉(zhuǎn)變、我軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要及周邊局勢的變化使海、空軍對于先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)的需求加大、加速。沈飛在產(chǎn)主力機(jī)型殲-11/15/16技術(shù)已趨成熟，我們預(yù)計能夠形成穩(wěn)中有增的產(chǎn)出。我們預(yù)計公司2018~2020年營收分別為211.91、242.00、279.51億元，凈利潤分別為7.87、9.27、10.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.56、0.66、0.78元。綜合考慮到中航沈飛訂單需求確定性較大、公司積極推進(jìn)均衡生產(chǎn)使得階段性業(yè)績兌現(xiàn)的確定性較高、募投項目逐步投產(chǎn)使得產(chǎn)能有望繼續(xù)擴(kuò)大。維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價格45.00元；
風(fēng)險因素：裝備短板補(bǔ)齊不會一蹴而就、業(yè)績釋放不及預(yù)期、均衡生產(chǎn)受挫、新機(jī)型進(jìn)展不及預(yù)期、市場波動風(fēng)險。
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