>> 方正證券-長纜科技（002879）穩(wěn)步增長的電纜附件龍頭企業(yè)-180627
| 上傳日期： |
2018/6/28 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
申建國，于化鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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與電纜本體不同，電纜附件的技術門檻高、盈利能力強，產(chǎn)品毛利率高達50%到60%，其中的超高壓電纜附件產(chǎn)品毛利率更是高達70%到80%。
需求的核心驅(qū)動因素：電網(wǎng)投資。電纜附件是電纜的配套產(chǎn)品，只要用到電纜，就會用到電纜附件。因此，電纜附件的下游行業(yè)與電纜本體相同，包括電網(wǎng)、電廠、軌道交通、鋼鐵、石化等。其中電網(wǎng)是最核心的下游行業(yè)，占到50%左右，國內(nèi)的電網(wǎng)投資總額是判斷電纜附件需求的核心要素。
長纜科技：國內(nèi)電纜附件龍頭企業(yè)。在國家電網(wǎng)公司各電壓等級電纜附件的招標中，長纜的市場份額都在25%左右，是國內(nèi)電纜附件的龍頭企業(yè)。在電壓等級上，長纜也保持領先，1996年實現(xiàn)110kV 高壓電纜附件的國產(chǎn)化、2005 年實現(xiàn)220kV 電纜附件的國產(chǎn)化、2015 年生產(chǎn)的正負320kV 直流電纜附件成功應用于廈門柔直工程，是當時世界上電壓等級最高的直流交聯(lián)聚乙烯絕緣電纜附件。得益于較強的研發(fā)實力和產(chǎn)業(yè)化水平，從2012 年到2017 年的五年間，長纜營業(yè)收入增長61%，年復合增速約10%；凈利潤增長133%，年復合增速約20%。
募投項目進一步擴張產(chǎn)能。公司將利用IPO 募集資金實施“500kV 以下交直流電纜附件擴產(chǎn)項目”，計劃使110kV 電纜附件產(chǎn)能增長75%、220kV 電纜附件產(chǎn)能增長171%、500kV 交流和直流電纜附件產(chǎn)能實現(xiàn)從無到有。
投資建議：公司是國內(nèi)電纜附件行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場份額國內(nèi)領先、在超高壓直流電纜附件領域具備較強的優(yōu)勢。主要風險是國內(nèi)電網(wǎng)投資可能面臨飽和。預測公司2018-2020 年EPS分別為0.78、0.87、1.01 元，對應PE 分別為21、18 和16 倍，首次覆蓋給予“中性”評級。
風險提示：電網(wǎng)整體投資下滑；競爭加劇，電纜附件產(chǎn)品毛利率下行。
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