>> 聯(lián)訊證券-華蘭生物（002007）疫苗和單抗業(yè)務(wù)即將花開結(jié)果，血液制品利基業(yè)務(wù)穩(wěn)固-180629
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李志新 |
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流感疫苗銷售季節(jié)性較強(qiáng)，第四季度是銷售高峰期，此次四價流感疫苗產(chǎn)品獲批生逢其時。
流感疫苗市場格局重塑在即，第四季度業(yè)績有望大增
近年來，流感疫苗批簽發(fā)量呈現(xiàn)下滑趨勢，2017年全國批簽發(fā)總量2660萬支，其中公司全年批簽發(fā)分別為730.5萬劑，批簽發(fā)市占率為27.46%，位居首位。此次公司四價流感疫苗同步長生生物產(chǎn)品獲批上市，搶先卡位，占據(jù)有利市場地位，四價流感疫苗對三價流感疫苗有較強(qiáng)替代性（免疫亞型全覆蓋），四價流感疫苗上市后，流感疫苗市場競爭格局有望從之前十幾家激烈競爭局面變成2-3家企業(yè)寬松競爭的市場格局（江蘇金迪克也已經(jīng)完成III期臨床），提升公司流感疫苗盈利能力。第四季度是流感疫苗銷售傳統(tǒng)旺季，四價流感疫苗上市為上市公司業(yè)績帶來較大增長。
單抗：曲妥珠單抗和貝伐珠單抗進(jìn)入III期臨床
單抗業(yè)務(wù)通過參股公司華蘭基因工程開展（持股40%），在研單抗產(chǎn)品有曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、利妥昔單抗、阿達(dá)木單抗等全球藥品銷售額排名前十重磅單抗產(chǎn)品，其中前兩者臨床進(jìn)展較快，已經(jīng)進(jìn)入III期臨床，其他在研單抗產(chǎn)品還有德尼單抗，已經(jīng)申報臨床，另外處于臨床前研究階段的還有帕尼單抗和伊匹單抗，在研單抗產(chǎn)品線各臨床梯度都有儲備。
血液制品：雖有波動，但利基業(yè)務(wù)仍穩(wěn)固
去年以來，受進(jìn)口白蛋白沖擊和兩票制中小渠道商去庫存影響，血液制品行業(yè)整體增速下滑，但公司是國內(nèi)生產(chǎn)血液制品種類最多、品規(guī)最全、血漿利用率最高的企業(yè)之一，上游采漿量穩(wěn)步提升，漿站平均采漿量（45噸）明顯高于行業(yè)均值（約30噸），生產(chǎn)細(xì)分品種多個市占率靠前，積極適應(yīng)行業(yè)發(fā)展情況，加強(qiáng)銷售隊伍建設(shè)。我們認(rèn)為在國內(nèi)禁止除白蛋白以外的血源血液制品進(jìn)口環(huán)境下，除白蛋白外的血液制品仍依靠自給，血漿的資源性仍存在，雖有波動，但利基業(yè)務(wù)仍穩(wěn)固。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)測公司2018-2020年營收分別為33.89/40.30/47.68億元，分別同比增43.1%/18.9%/18.3%；歸母凈利潤為12.15/14.45/17.15億元，分別同比增48.1%/18.9%/18.7%。當(dāng)前股價對應(yīng)2018年盈利預(yù)測，公司PE24倍，估值偏低。
公司目前有疫苗、血液制品和單抗三大業(yè)務(wù)，采用分部估值法，暫不考慮單抗業(yè)務(wù)估值貢獻(xiàn)，保守給予血液制品業(yè)務(wù)分部30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)市值274.5億元（2018血液制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)9.15億元利潤）；參照同時獲批四價流感疫苗的長生生物估值，給予華蘭生物疫苗分部40倍PE（2018）估值，疫苗業(yè)務(wù)分部對應(yīng)目標(biāo)市值約120億元（2018疫苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸屬上市公司凈利約3億元）。兩大業(yè)務(wù)合計目標(biāo)市值394.5億元，對應(yīng)目標(biāo)價42.4元，相對當(dāng)前股價有近40%的上漲空間，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示
進(jìn)口白蛋白沖擊加劇；四價流感疫苗銷售單價、替代率不及預(yù)期；單抗研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
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