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剖析財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其盈利水平相比于其他鋼企明顯更為穩(wěn)定，由此獲得了“盈利穩(wěn)定性”溢價，而其盈利的相對穩(wěn)定更多來自于對成本的控制能力較強。
    看國內，成本優(yōu)勢不可復制促龍頭節(jié)節(jié)高。成本優(yōu)勢固然重要，但持續(xù)性同樣需要重視，從中國巨石盈利能力超越OC 便可看出。多年來北新建材及中國巨石依靠技術升級、規(guī)模擴大等，不斷降低成本，鞏固并拉大同其他企業(yè)的差距，進而取得超行業(yè)增長。
    對于海螺水泥，超額收益源于其穩(wěn)定的盈利及高ROE。與海外鋼鐵龍頭紐柯鋼鐵與鋼動力相似，其具備遠超行業(yè)平均水平的成本優(yōu)勢。雖然其成本優(yōu)勢無法如中國巨石及北新建材通過技術升級不斷擴大，但T 型戰(zhàn)略及優(yōu)良的管理體制使得公司成本優(yōu)勢具備不可復制性，并由此保持了多年的穩(wěn)定增長。
    如何看待海螺投資價值？
    水泥與其他周期股有什么不同？一方面，水泥多年來一直處于市場化競爭之中，優(yōu)勝劣汰，由此形成了高集中度的格局；另一方面，水泥受供需邊際波動影響較大，對需求的邊際變化反映最快；此外，隨著水泥競爭格局優(yōu)化，行業(yè)逐漸從囚徒困境向重復博弈轉化，行業(yè)的盈利基石也在不斷趨于穩(wěn)固。
    海螺與其他水泥股有什么不同？表觀看，海螺水泥的成本優(yōu)勢突出，由此也帶了高盈利與高ROE；深入看，其成本優(yōu)勢來自其不可復制的T 型戰(zhàn)略及優(yōu)良的管理體系。且縱觀海外水泥龍頭，均不具備如公司一般穩(wěn)定的盈利。
    如何對海螺水泥進行合理估值？首先我們不認為可對海螺水泥進行公用事業(yè)化估值，考慮其需求的周期性，業(yè)績不可避免的出現(xiàn)波動；其次從相對估值看，當前海螺水泥估值仍處于歷史估值的中位水平，處于相對合理的位置；再從絕對估值看，假設公司未來噸凈利維持在50 元（偏保守，近7 年平均44 元），貼現(xiàn)計算企業(yè)價值在1875~2250 億之間；最后，我們認為公司長期發(fā)展可攻守兼?zhèn)洹Ｊ?，若公司選擇穩(wěn)健經(jīng)營，則充足的現(xiàn)金情況使得當前40%左右的分紅率提升成為可能方向，而股息率的提升或將提升公司估值；攻，若選擇持續(xù)擴張，則隨著市場格局的不斷重塑，長期看公司的業(yè)績仍將繼續(xù)提升。因此無論“攻”亦或是“守”，中長期看，公司市值仍有提升空間。
    風險提示： 
    1. 華東水泥需求明顯下滑；
    2. 行業(yè)新增產能大幅增加。