>> 申萬(wàn)宏源-齊心集團(tuán)(002301)辦公+云視頻持續(xù)深耕，打造以用戶需求為導(dǎo)向的“集成大辦公服務(wù)”平臺(tái)型公司-180712
| 上傳日期： |
2018/7/12 |
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| 1373KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2015-2016 年公司在原有辦公業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增加軟件產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)，涉足SaaS 服務(wù)領(lǐng)域，2017 年辦公和軟件業(yè)務(wù)分別占比為88%和11%。2017 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.81 億元，同比增長(zhǎng)11.2%，歸母公司凈利潤(rùn)1.40 億元，同比增長(zhǎng)33.5%。公司預(yù)告2018 年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)38%~50%。
收入端：1）以企業(yè)級(jí)客戶需求為導(dǎo)向，牽手京東，辦公物資（硬件業(yè)務(wù)）不斷發(fā)力。1）辦公物資板塊受益于政府集中采購(gòu)趨勢(shì)，由分散化供應(yīng)變?yōu)榧泄?yīng)。隨著“移動(dòng)化、智能化、平臺(tái)化、社交化”趨勢(shì)的興起，政府和企業(yè)級(jí)客戶辦公需求提升為“硬件+軟件+服務(wù)”。我們預(yù)計(jì)辦公物資行業(yè)近1.5 萬(wàn)億規(guī)模，每年仍穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前行業(yè)集中度較低，未來(lái)存在整合空間，有利于齊心等龍頭企業(yè)形成明顯的頭部效應(yīng)。2）齊心具備商品、服務(wù)、品牌三大優(yōu)勢(shì)。公司現(xiàn)有大型客戶及中小客戶過(guò)萬(wàn)家，中標(biāo)的大型客戶90 家。公司商品規(guī)劃和供應(yīng)鏈整合能力，集采、電商、IT、物流優(yōu)勢(shì)明顯，樹(shù)立優(yōu)質(zhì)的品牌形象。3）京東助力辦公板塊，深入合作擁抱新零售時(shí)代。公司2018 年6 月與京東簽訂深度戰(zhàn)略合作意向書(shū)，共同開(kāi)展“無(wú)界智慧辦公零售”，未來(lái)三年有望為5000 家京東便利店和500家京東之家提供產(chǎn)品支持，實(shí)現(xiàn)辦公行業(yè)線上線下的價(jià)值鏈重塑。
2）好視通云視頻（SaaS）前景廣闊，朝陽(yáng)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)賽道，與騰訊簽訂合作框架協(xié)議，有望成長(zhǎng)成為大型SaaS 企業(yè)。公司于2016 年收購(gòu)銀澎云公司，其產(chǎn)品好視通在云會(huì)議子行業(yè)中市占率第一。1）云服務(wù)領(lǐng)域空間大，未來(lái)滲透率有望提升。根據(jù)IDC 報(bào)告，云視頻市場(chǎng)規(guī)模為3000 億元，云會(huì)議子行業(yè)規(guī)模為150 億。美國(guó)視頻會(huì)議領(lǐng)域SaaS 模式的滲透率高達(dá)60%-70%，龍頭公司W(wǎng)ebEx 市占率過(guò)半。而國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域滲透率低于10%，未來(lái)滲透率有望進(jìn)一步提升。2）好視通產(chǎn)品客戶體驗(yàn)好、產(chǎn)品設(shè)計(jì)佳，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。好視通市占率13.9%，高于全時(shí)12.2%、二六三8.3%、思科7.4%、華為6.5%，憑借過(guò)硬的平臺(tái)技術(shù)能力和良好的客戶體驗(yàn)，在子行業(yè)中具備優(yōu)質(zhì)的客戶體驗(yàn)口碑和溢價(jià)實(shí)力，未來(lái)有望成為更大型的SaaS 服務(wù)企業(yè)。3）與BAT 巨頭騰訊合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手建設(shè)行業(yè)云系統(tǒng)。公司2018 年6 月和騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，未來(lái)將借助騰訊云平臺(tái)資源和先進(jìn)技術(shù)，為好視通搭建更高效穩(wěn)定的云服務(wù)，建設(shè)行業(yè)云系統(tǒng)，聯(lián)合提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的SaaS產(chǎn)品。
盈利端：辦公板塊規(guī)模擴(kuò)大，軟件服務(wù)高毛利產(chǎn)品占比提高，雙重驅(qū)動(dòng)盈利提升。1）辦公板塊凈利率具備提升空間：目前國(guó)內(nèi)辦公物資市場(chǎng)凈利率仍比較低，包括齊心、晨光在內(nèi)的辦公板塊凈利率為1-3%，未來(lái)隨規(guī)模擴(kuò)大、管理加強(qiáng)盈利能力有望提升；2）軟件服務(wù)高毛利產(chǎn)品占比提高：公司目前主要盈利來(lái)自于辦公板塊，但軟件板塊占比逐漸提高，其中云視頻毛利率約為50%，麥苗毛利率高達(dá)近100%。
齊心作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。公司始終以提高客戶運(yùn)營(yíng)效率為使命，為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務(wù)。好視通是云會(huì)議子行業(yè)龍頭產(chǎn)品，未來(lái)行業(yè)空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導(dǎo)向的集成大辦公服務(wù)”平臺(tái)型公司，SaaS 服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力。與騰訊和京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，延拓云服務(wù)和辦公板塊產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。公司于2018 年6 月宣布擬進(jìn)行股份回購(gòu)（5 億元不超過(guò)12 元/股），充分彰顯公司價(jià)值認(rèn)可和長(zhǎng)期發(fā)展信心。我們新增預(yù)測(cè)公司2018-2020 年盈利預(yù)測(cè)0.39 元/股、0.50 元/股、0.66 元/股（增速分別為78%，28%和32%），對(duì)應(yīng)PE 為24 倍、19倍、14 倍，我們看好公司在辦公領(lǐng)域和SaaS 板塊的不斷發(fā)展，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司多業(yè)務(wù)管理半徑問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈
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