>> 信達證券-中旗股份(300575)農(nóng)藥行業(yè)“小而美”步入業(yè)績釋放期-180712
| 上傳日期： |
2018/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞，張燕生 |
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玉米等谷物價格和油價有明顯相關(guān)性，近一年來油價步入上漲通道，將帶動谷物價格上漲，進而帶動農(nóng)化市場回暖。2015 年全球農(nóng)藥市場衰退導致行業(yè)進入去庫存周期，2016 下半年-2017 年，隨著市場回暖，行業(yè)開始進入補庫存階段，農(nóng)藥需求回升，我國原藥出口量同比增長16.5%。
農(nóng)藥行業(yè)供給側(cè)改革初見成效，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)盈利能力大幅好轉(zhuǎn)。我國農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)能過剩，集中度較低，“十三五”期間我國原則上不再新增農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，而隨著環(huán)保監(jiān)管的日益嚴格，大量環(huán)保不達標準的中小農(nóng)藥企業(yè)被加速淘汰，我國農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量近年來顯著下滑，行業(yè)的集中度逐步提升。此外，農(nóng)藥使用量零增長行動利于高效低毒農(nóng)藥的發(fā)展，老舊高毒農(nóng)藥將被加速淘汰，高效低毒農(nóng)藥企業(yè)將迎來發(fā)展良機。
公司研發(fā)管理能力突出，擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司掌握多種農(nóng)藥合成技術(shù)，成熟度高，可自由組合生產(chǎn)新產(chǎn)品，依托強大的研發(fā)能力、過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、管理體系，公司目前已成為跨國農(nóng)藥公司陶氏益農(nóng)、拜耳作物科學、先正達、巴斯夫農(nóng)化的戰(zhàn)略供應商。通過與跨國農(nóng)藥公司的長期合作，公司可以密切關(guān)注全球跨國農(nóng)藥公司的生產(chǎn)動態(tài)，密切跟蹤市場信息，緊貼市場需求，開發(fā)出市場前景較好的產(chǎn)品，瞄準剛過專利期的原藥，迅速研發(fā)自己的仿制藥，依靠第一杯羹分享豐厚利潤。
公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）處于拐點，即將迎來業(yè)績釋放期。通過杜邦分析，我們發(fā)現(xiàn)，2011-2015年，公司ROE 主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動，2016-2017 年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率、權(quán)益乘數(shù)的下降，共同導致公司ROE 大幅下跌，這主要是因為公司于2016 年上市募資，降低了公司的權(quán)益乘數(shù)，與此同時閑置的流動資產(chǎn)大幅增加，攤薄了公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，此外，新產(chǎn)能的投放恰逢行業(yè)低迷使得公司新增產(chǎn)能利用率較低，造成公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。隨著公司募投項目于2018-2019 年陸續(xù)投產(chǎn)，冗余的流動資產(chǎn)將轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)開始周轉(zhuǎn)，增厚公司利潤，公司產(chǎn)能利用率也將隨著全球農(nóng)化行業(yè)回暖逐漸攀升，共同推動公司的凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020 年營業(yè)收入將分別達17.30、22.25、24.99億元，同比增長33.57%、28.62%、12.31%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.57、2.25、2.79 億元，同比增長33.88%、43.08%、23.74%，2018-2020 年EPS 分別達到2.14 元、3.06元和3.79 元，對應2018 年7 月10 日收盤價（40.48 元/股）的動態(tài)PE 分別為19 倍、13 倍和11 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險因素：產(chǎn)能建設進度低于預期；新產(chǎn)品客戶認證周期較長；中間體等原材料供應風險；匯率波動導致的匯兌損益風險。
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