>> 國金證券-科斯伍德（300192）2018H1業(yè)績預(yù)告增幅超600％，龍門教育有望超預(yù)期完成業(yè)績承諾-180712
| 上傳日期： |
2018/7/13 |
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作者： |
唐川 |
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本次預(yù)告增速相較2018Q1預(yù)告提升555pct。
業(yè)績變動的主要原因是：①因龍門教育2017年還未并表，公司持有龍門教育49.76%的股權(quán)，于2018年5月31日收到龍門教育以2017年度末可供分配利潤為基礎(chǔ)的現(xiàn)金分紅款約4968萬元。根據(jù)現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則，由于分紅來自龍門教育并表之前的利潤，因此計(jì)入科斯伍德2018年投資收益。實(shí)際上，科斯伍德收到的現(xiàn)金分紅款相當(dāng)于抵減了收購龍門教育的成本，使得實(shí)際收購成本更低，因會計(jì)處理，在科斯伍德2018年報表中體現(xiàn)為凈利潤增加。②報告期內(nèi)，公司將龍門教育納入合并財(cái)務(wù)報表，新增的教育板塊業(yè)務(wù)的營業(yè)收入和凈利潤均有提高，貢獻(xiàn)利潤約為2809萬元，龍門教育2018H1利潤約5645萬元，超過2018Q1預(yù)告中的5200萬元，有望超預(yù)期完成2018全年1.3億的業(yè)績承諾。③報告期內(nèi)，公司原有膠印油墨業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營較好，相比2017H1油墨產(chǎn)品綜合毛利率有所提高。
投資建議
科斯伍德持有龍門教育49.76%股權(quán)，龍門教育2018年成功并表，其作為K12封閉式培訓(xùn)公司本身質(zhì)地優(yōu)良。K12 培訓(xùn)行業(yè)空間巨大，且分散度高，地域性龍頭具有較強(qiáng)口碑壁壘和運(yùn)營能力壁壘，龍門教育從高考補(bǔ)習(xí)業(yè)務(wù)伊始，成功拓展中考補(bǔ)習(xí)業(yè)務(wù)，K12 培訓(xùn)，藝術(shù)高考培訓(xùn)，目前在西安市已有超過13000 人的在校學(xué)生，且在校人數(shù)仍保持較快增長，未來異地?cái)U(kuò)張，營收利潤再上臺階可期，因此我們看好立足西北，輻射全國的中高考及K12 輔導(dǎo)龍頭龍門教育?？扑刮榈卢F(xiàn)在整體市值僅23億，對應(yīng)19年P(guān)E僅23x，考慮到其市值較小，且龍門教育在行業(yè)地位是區(qū)域性龍頭，有一定溢價，這個估值是有吸引力的，保持推薦。
風(fēng)險提示
教育業(yè)務(wù)新市場及新校區(qū)開拓不達(dá)預(yù)期、政策風(fēng)險和并購整合風(fēng)險等
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