>> 中信證券-開元股份(300338)2018年中報業(yè)績預(yù)告點評：財經(jīng)培訓(xùn)主業(yè)維持高增長，IT培訓(xùn)業(yè)務(wù)進(jìn)展欠佳-180716
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2018/7/18 |
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作者： |
姜婭 |
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根據(jù)公司公告，財經(jīng)類職業(yè)教育業(yè)務(wù)的營業(yè)收入、凈利潤較上年同期大幅增長。2018Q1 預(yù)收款較上年同期增長 78%，充分反映公司核心主業(yè)實質(zhì)快速增長。
傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)務(wù)下滑，IT 培訓(xùn)業(yè)務(wù)擴(kuò)展欠佳。1）根據(jù)公告，公司上半年制造業(yè)業(yè)務(wù)訂單收入確認(rèn)速度較慢，營收及凈利潤同比下滑。2）行業(yè)競爭加劇，IT 培訓(xùn)（即多迪網(wǎng)絡(luò)）凈利潤虧損較為嚴(yán)重。根據(jù) 2017 年年報，多迪網(wǎng)絡(luò) 2017 年即產(chǎn)生虧損 1256 萬元，并于2018 年 1 月改名牽引力教育?？紤]到 IT 培訓(xùn)行業(yè)競爭加劇、獲客成本持續(xù)居高不下的現(xiàn)狀，行業(yè)龍頭公司達(dá)內(nèi)科技 2018Q1 虧損 1.8 億元，較上年同期大幅增加。多迪網(wǎng)絡(luò)作為區(qū)域性IT 培訓(xùn)公司，我們判斷其可能受行業(yè)競爭影響，持續(xù)面臨虧損壓力。
優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，激勵核心業(yè)務(wù)人員
根據(jù)《關(guān)于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的議案》，公司將打造教育投資控股集團(tuán)，分三步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)：
（1）由開元股份以其在星沙產(chǎn)業(yè)園（新廠區(qū)）的土地與房產(chǎn)（賬面凈值 13592 萬元）作為投資，設(shè)立全資子公司“長沙開元儀器有限公司”。逐步將公司制造業(yè)相關(guān)的長沙開元平方軟件有限公司、長沙天騰電子有限公司轉(zhuǎn)入開元有限，并計劃 2018 年底前注銷控股孫公司北京冶聯(lián)科技有限公司；同時加大推動全資子長沙開元機(jī)電設(shè)備有限公司應(yīng)收賬款的回收工作力度，適時啟動對其注銷流程。
（2）增加對教育業(yè)務(wù)投入、擴(kuò)大教育業(yè)務(wù)規(guī)模、提升教育業(yè)務(wù)檔次。加大對職業(yè)教育業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)和新業(yè)務(wù)試點的支持力度，繼續(xù)開展教育領(lǐng)域的并購，適時增發(fā)股份募集投入教育業(yè)務(wù)所需資金。
（3）開元股份業(yè)務(wù)重組。當(dāng)開元股份對制造業(yè)業(yè)務(wù)整合完成后，啟動對開元股份的業(yè)務(wù)重組，剝離效益不良的業(yè)務(wù)與子公司，確保公司盈利能力達(dá)到更高水平。
公司將向 265 名核心管理和業(yè)務(wù)人員授予限制性股票激勵。公司擬向 265 名激勵對象授予 642.6 萬股限制性股票，授予價格 8.985 元/股，上市公司和恒企教育層面 2018-2020年業(yè)績考核要求分別為較2017年凈利潤同比增長15.86%/29.77%/54.81% 和19.6%/37.2%/70.6%。本次激勵產(chǎn)生的管理費(fèi)用將于 2018-2020 年分別攤銷 1344/1655/613萬元。
我們認(rèn)為：公司核心業(yè)務(wù)保持快速增長態(tài)勢，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化將有助于激發(fā)團(tuán)隊?wèi)?zhàn)斗力。多元主業(yè)結(jié)構(gòu)曾是市場對公司的擔(dān)憂點，公司董事會決心優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，突出教育主業(yè)地位，明確加大教育領(lǐng)域的創(chuàng)新和投入，將打消市場疑慮。同時，將制造業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入開元有限并逐步啟動業(yè)務(wù)重組，剝離效益不良的業(yè)務(wù)與子公司，將削弱制造業(yè)業(yè)務(wù)盈利能力下滑對公司業(yè)績的拖累?？紤]到 IT 培訓(xùn)占比相對較小，財經(jīng)培訓(xùn)主業(yè)增長勢頭強(qiáng)勁，公司整體財務(wù)表現(xiàn)將保持較快增長。
考慮到傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)、多迪網(wǎng)絡(luò)的盈利能力不及預(yù)期，下調(diào)公司 2018-2020 年 EPS 預(yù)測至 0.53/0.69/0.91 元（原預(yù)測為 0.70/0.89/1.11 元），當(dāng)前股價對應(yīng) 2018-2020 年 PE 僅為 25/19/15 倍，近期股價回調(diào)較多，估值已回落至低位，維持“買入”評級并建議關(guān)注配置機(jī)會。
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