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本文通過(guò)數(shù)據(jù)模型的拆分，闡述三年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃高增長(zhǎng)背后的邏輯，以供投資者參考。
    線上增勢(shì)迅猛，我們預(yù)計(jì) 18/19/20 年增速可達(dá) 50.41%/48.33%/44.68%，預(yù)計(jì)占營(yíng)收比重在 2020 年達(dá)到 50%左右。1）得益于我國(guó)線上零售快速增長(zhǎng)的大環(huán)境，網(wǎng)上零售額同比增速近幾年基本保持在社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的 3 倍以上。2）得益于公司近一兩年內(nèi)更加關(guān)注線上渠道的建設(shè)，據(jù)淘數(shù)據(jù)，2018 年 3-6 月珀萊雅天貓銷售額同比增 66.4503%/109.35%/115.83%/148.79%。
    線下單品牌店開(kāi)疆拓土，我們預(yù)計(jì)三年增速達(dá) 527.23%/134.67%/46.19%，預(yù)計(jì)占營(yíng)收比重在 2020 年達(dá)到 22%左右。據(jù)草根調(diào)研，單品牌店單店平均每年可給珀萊雅公司貢獻(xiàn)營(yíng)收 40 萬(wàn)元左右，公司預(yù)計(jì) 2018 年優(yōu)資萊品牌即可開(kāi)設(shè) 500 家單品牌店，至2019 年可達(dá) 1500 家，另外旗下悅芙緹單品牌店也進(jìn)展迅速，單品牌店?duì)I收獲得迅速增長(zhǎng)。
    渠道快速擴(kuò)張帶來(lái)費(fèi)用率的提升，費(fèi)用增速基本追平營(yíng)收增速。據(jù)草根調(diào)研，珀萊雅未來(lái)三年內(nèi)線上、線下快速發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要增大包括營(yíng)銷費(fèi)用等費(fèi)用的投入，費(fèi)用增速基本追平營(yíng)收增速。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)期公司持續(xù)受惠全渠道發(fā)力，線上及單品牌店的快速增長(zhǎng)維持良好業(yè)績(jī)?cè)鏊?。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為1.32/1.72/2.32元對(duì)應(yīng)2018年7月20日收盤價(jià)的PE分別為37/28/21x。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電商運(yùn)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，品牌提升不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)可選消費(fèi)增速回落。