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渠道：公司食品銷售為全渠道覆蓋，其中經(jīng)銷占比過(guò)半，餐飲業(yè)務(wù)以直營(yíng)為主；廣東省內(nèi)收入占比超九成。股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司為國(guó)有持股且股權(quán)集中，上市后廣州市國(guó)資委持股67.7%。2018年3月，公司實(shí)行了第一期股權(quán)激勵(lì)，2017年公司營(yíng)業(yè)收入21.9億元，同比增長(zhǎng)13.1%，凈利率為15.6%。 
    食品：速凍常溫齊發(fā)力，實(shí)現(xiàn)餐飲場(chǎng)景外延。公司月餅/速凍/其他食品收入比重分別為41%/15%/18%，其中月餅貢獻(xiàn)毛利超五成，速凍增速最快，達(dá)到20%以上。 
    月餅份額穩(wěn)：月餅行業(yè)消費(fèi)趨于理性，主流產(chǎn)品價(jià)格帶回歸至300元以下，公司150-250元價(jià)格帶產(chǎn)品占比超90%，份額呈穩(wěn)健提升之勢(shì)。此外，公司月餅規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)漸顯，噸成本低于同業(yè)約30%，產(chǎn)品均價(jià)低于同業(yè)約10%，產(chǎn)品性價(jià)比取勝的同時(shí)盈利空間較為可觀。 
    速凍享溢價(jià)：速凍行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段，發(fā)面類份額提升空間優(yōu)于傳統(tǒng)米面制品。公司通過(guò)餐飲業(yè)務(wù)奠定品牌力，速凍產(chǎn)品為餐飲場(chǎng)景外延，享受品牌力溢價(jià)，價(jià)格高于同業(yè)約40%，毛利率達(dá)到30%以上。未來(lái)亦有望借助商超渠道實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。  
    餐飲：品牌力持續(xù)強(qiáng)化，為食品業(yè)態(tài)引流。餐飲消費(fèi)由商務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向大眾接力，其中特色口味更受青睞。公司餐飲定位大眾，憑借老字號(hào)品牌力保持年消費(fèi)人次在500萬(wàn)以上，17年同店增長(zhǎng)14.07%，桌流轉(zhuǎn)率亦逐年提高。餐飲業(yè)態(tài)坪效不及食品業(yè)態(tài)，但具備為公司強(qiáng)化品牌力，向食品業(yè)務(wù)引流的戰(zhàn)略意義，同時(shí)亦將穩(wěn)健貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?nbsp;
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司IPO募投項(xiàng)目擬擴(kuò)建年產(chǎn)2.55萬(wàn)噸利口福食品生產(chǎn)基地，新設(shè)230家零售直營(yíng)店，4家餐飲直營(yíng)門(mén)店，建立電商物流倉(cāng)儲(chǔ)基地，擴(kuò)產(chǎn)與擴(kuò)渠道并進(jìn)，公司未來(lái)2-3年發(fā)展有望進(jìn)一步提速。預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入分別為25.28（+15.5%），29.72（+17.6%）及36.07億元（+21.4%），EPS分別為1.04元（+23.69%）、1.30元（+24.67%）及1.65元（+26.76%），對(duì)應(yīng)2018年8月2日收盤(pán)價(jià)，2018年及2019年估值分別為25x及20x，首次覆蓋給予"審慎增持"評(píng)級(jí)。    
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、加盟管理問(wèn)題、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇