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2017/2018Q1公司收入20.96/5.16億，同比+22.44%/33.13%，凈利潤3.98/1.01億，同比+19.66%/6.71%。目前生育健康和復(fù)雜疾病是公司主要盈利來源，2017年收入占比分別為54%/22%、毛利額占比分別為65%/17%，兩板塊將分別是公司中短期/長期的主要驅(qū)動力。 
    聚焦生死染，提供全生命周期服務(wù)。圍繞與生俱來、后天突變、外來入侵的基因，公司打造"生"、"死"、"染"的全生命周期服務(wù)，市場規(guī)模均在百億~千億級別。生育健康是目前公司的"現(xiàn)金牛"，圍繞著無創(chuàng)產(chǎn)篩（NIPT）公司已開發(fā)出了貫穿婚前、孕前、產(chǎn)前、新生兒整個鏈條的產(chǎn)品系列，且持續(xù)的科研積累更是帶來了NIPT檢測范圍擴展的額外價值。針對腫瘤，公司可實現(xiàn)跨尺度全景的精準(zhǔn)防控，目前BRCA1/2產(chǎn)品已進入創(chuàng)新審評通道，針對精準(zhǔn)用藥的Oseq?系列已有多款Cancer panel推出，最大的panel可一次性檢測508個基因的全外顯子和部分內(nèi)含子區(qū)域、指導(dǎo)111種靶向藥物使用。針對傳/感染疾病，基于宏基因組學(xué)的二代測序技術(shù)可快速實現(xiàn)病原鑒定分型和藥物相關(guān)性基因檢測，全面提高感染治療與傳染防控能力。 
    自主測序平臺，成本可控、進口替代可期。打破上游測序儀器和耗材的壟斷，是降低測序成本、維護信息安全的必由之路，華大集團通過"收購美國CG+自主研發(fā)"的模式成為了國內(nèi)唯一可規(guī)?；慨a(chǎn)測序儀的廠商，目前公司已將主要業(yè)務(wù)升級至BGISEQ-500平臺，平臺數(shù)據(jù)與Illumina的Novaseq等測序儀具有可比性。此外考慮到國內(nèi)測序廠商主要從美國采購測序儀器和試劑，進口試劑已進入我國160億征稅名單中，預(yù)計很快將落地實施，國內(nèi)測序行業(yè)有望迎來洗牌，公司的國產(chǎn)測序儀和試劑掌控了咽喉要地。 
    大數(shù)據(jù)的價值在逐漸清晰。多國已將基因組計劃納入國家戰(zhàn)略，組學(xué)大數(shù)據(jù)將成為生物信息時代的核心競爭要素。公司已成為全球測序通量最大的基因組中心之一，是"基因組學(xué)、蛋白質(zhì)組學(xué)和生物信息分析領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊"。結(jié)合海外市場23andMe與輝瑞和Genentech的數(shù)據(jù)合作、羅氏收購Foundation Medicine等事項，以及公司通過NIPT數(shù)據(jù)積累發(fā)現(xiàn)數(shù)十例孕期惡性腫瘤，從"數(shù)據(jù)搜集→分析→人工智能"的價值鏈條在日漸清晰。 
    風(fēng)險因素。政策監(jiān)管風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險。 
    與市場不同的觀點。公司股價自去年高點下調(diào)較多，投資者的主要困擾是公司的業(yè)績增長平緩、主營NIPT的市場空間有限，而公司腫瘤產(chǎn)品的報批慢于燃石、世和、艾德等競爭對手。但我們認為：①最近一年華大智造自產(chǎn)的測序儀已逐漸趨于成熟，這種完全的國產(chǎn)化意義重大、被美企卡脖子是過去多年新業(yè)務(wù)開拓較慢的關(guān)鍵原因；②公司2018年研發(fā)投入增長預(yù)計接近翻倍，主要系公司加速了腫瘤類產(chǎn)品的報批；③"生"、"死"、"染"每個板塊的市場規(guī)模均在百億~千億規(guī)模，具有爆發(fā)式增長的可能，長期成長空間巨大。 
    盈利預(yù)測及估值。公司是我國基因測序龍頭企業(yè)，圍繞"生"、"死"、"染"提供全生命周期服務(wù)，預(yù)測公司2018-2020年EPS 1.10/1.38/1.79元，考慮到公司依靠自產(chǎn)測序儀和試劑在中美貿(mào)易摩擦下的競爭優(yōu)勢以及背靠華大集團享有的強大科研優(yōu)勢，給與公司2018年較可比公司估值100%的溢價、約92倍的PE，對應(yīng)市值403億、目標(biāo)價100.77元，首次覆蓋，給予"買入"評級。