>> 興業(yè)證券-洽洽食品（002557）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊偌哟a，提價(jià)有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)彈性-180807
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌 |
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投資要點(diǎn)
升級(jí)品穩(wěn)健放量，老品持續(xù)回暖。 ＃summary＃ 公司 18H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18.74 億元，同比+17.14%（Q1:+28.54%;Q2:+5.86%)。Q2 收入增速環(huán)比放緩，主要系 Q1 春節(jié)時(shí)點(diǎn)差異帶來的季節(jié)性因素消失所致。公司已連續(xù)三個(gè)季度收入增速保持在 5%以上，表明需求企穩(wěn)。分品類看，18H1 公司葵花子（占比 63.94%）、堅(jiān)果類（占比10.66%）、其它（占比 25.40%）分別同比+8.71%，+142.65%及+14.63%。分產(chǎn)品看，公司升級(jí)產(chǎn)品穩(wěn)健放量：藍(lán)袋瓜子及每日?qǐng)?jiān)果 18H1 的含稅額預(yù)計(jì)均在2-2.5 億區(qū)間，其中藍(lán)袋 18H1 同比增速預(yù)計(jì)為 20-30%，增勢(shì)良好。老品瓜子持續(xù)回暖：公司老品瓜子 18Q2 環(huán)比提速，預(yù)計(jì)同比增幅在 5%左右，公司對(duì)原料及包裝進(jìn)行升級(jí)的效果持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司在升級(jí)品放量、老品回暖的趨勢(shì)下將保持銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持全年 18.8%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)不變。
成本回落毛利回升，提價(jià)后更具上行空間。公司 18H1 毛利率為 29.51%（Q1:28.93%,Q2:30.22%）。毛利率環(huán)比提升主要系葵花子品類的主要原料以及包材價(jià)格走低所致，18H1 葵花子產(chǎn)品毛利率為 34.90%，同比提升 1.09pct。值得指出的是，公司于 6 月底對(duì)每日?qǐng)?jiān)果產(chǎn)品提價(jià)，平均提價(jià)幅度約為 8%；于 7 月 18 日對(duì)老品瓜子（占比約 55%）提價(jià)，提價(jià)區(qū)間為 6-14.5%，平均幅度為 8-10%，我們按公司 18Q3 對(duì)老品瓜子及每日?qǐng)?jiān)果均提價(jià) 8%的情況下，預(yù)計(jì)公司 18 年毛利率將達(dá) 31.94%，同比+0.86pct；若按公司 18Q3 對(duì)每日?qǐng)?jiān)果提價(jià) 8%，對(duì)老品瓜子提價(jià) 10%的情況下，預(yù)計(jì)公司 18 年毛利率將達(dá) 32.87%，同比+1.78pct。成本回落，疊加提價(jià)助力，公司毛利提升空間可觀。
公司看點(diǎn)：1）每日?qǐng)?jiān)果發(fā)力，未來將重點(diǎn)布局堅(jiān)果品類。每日?qǐng)?jiān)果與洽洽曾經(jīng)轉(zhuǎn)型切入的薯片、果凍等其他增速放緩、且沒有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的的品類不同，目前該產(chǎn)品仍處于需求高速增長(zhǎng)的藍(lán)海階段。我們預(yù)計(jì)憑洽洽借其線下渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異化及品牌知名度在高成長(zhǎng)的堅(jiān)果市場(chǎng)得以分一杯羹，每日?qǐng)?jiān)果有望持續(xù)放量，進(jìn)階為洽洽的超級(jí)大單品，預(yù)計(jì) 18 年含稅額可達(dá) 6 億元以上。2）提價(jià)如期而至，將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司于 6 月底對(duì)每日?qǐng)?jiān)果產(chǎn)品提價(jià)，平均提價(jià)幅度約為 8%；于 7 月 18 日對(duì)老品瓜子（占比約 55%）提價(jià)，提價(jià)區(qū)間為6-14.5%，平均幅度為 8-10%，我們按公司 18Q3 對(duì)老品瓜子及每日?qǐng)?jiān)果均提價(jià)8%的情況下，預(yù)計(jì)公司 18 年毛利率將達(dá) 31.94%，同比+0.86pct；若按公司 18Q3對(duì)每日?qǐng)?jiān)果提價(jià) 8%，對(duì)老品瓜子提價(jià) 10%的情況下，預(yù)計(jì)公司 18 年毛利率將達(dá) 32.87%，同比+1.78pct。3）綁定員工利益，經(jīng)營(yíng)活力有望持續(xù)釋放。8 月7 日公司公告第三期（第一批）員工持股計(jì)劃草案，公司擬在 2018 年-2022 年間每年設(shè)立一批員工持股計(jì)劃，共計(jì) 5 批。第三期首批員工持股計(jì)劃共覆蓋不超過 100 人，持股計(jì)劃資金來源包括公司獎(jiǎng)勵(lì)基金及員工自有資金等，本次員工提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金份額為 271.2 萬份，自由資金份額為 735 萬份 。本次計(jì)劃的股票鎖定期為 12 個(gè)月，存續(xù)期為 36 個(gè)月。公司深度綁定員工利益，經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司從 17H2 開始收入業(yè)績(jī)呈逐漸改善態(tài)勢(shì)，我們通過內(nèi)部體制、新品趨勢(shì)及短期彈性看，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至，2018 年有望釋放可觀業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司 2018-2019 年收入分別為 42.80 億元（+18.8%）及 50.26 元（+16.7%），EPS 分別為 0.75 元及 0.91 元。對(duì)應(yīng) 2018 年 8 月 7 日收盤價(jià)，公司 18 年及 19 年P(guān)E 分別為 21x 及 17x，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本提升、食品安全問題、兼并收購(gòu)失敗
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