>> 中信建投-康恩貝（600572）經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期-180808
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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核心業(yè)務(wù)板塊醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.89 億元，同比增長(zhǎng)56.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48 億元，同比增長(zhǎng)42.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.86 億元，同比增長(zhǎng)25.56%。
分產(chǎn)品來看，現(xiàn)代中藥與植物藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.49 億元，同比增長(zhǎng)68.62%；化學(xué)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.93 億元，同比增長(zhǎng)40.85%；原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.32 億元，同比增長(zhǎng)16.77%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13 億元，同比增長(zhǎng)56.09%。
2018 年上半年大品牌大品種工程繼續(xù)推進(jìn)，效果顯著，納入工程項(xiàng)目的各系列品牌產(chǎn)品共累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入26.29 億元，同比增長(zhǎng)69.67%。
丹參川芎嗪注射液產(chǎn)品通過努力開發(fā)擴(kuò)大基層、民營(yíng)醫(yī)院等市場(chǎng)，銷量扭轉(zhuǎn)了近二年來的下降態(tài)勢(shì)并呈現(xiàn)企穩(wěn)回升，2018 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量 4742 萬支，同比增長(zhǎng) 19.30%，實(shí)現(xiàn)銷售收入 8.94 億元，同比增長(zhǎng) 200.48%（其中逐步執(zhí)行“兩票制”下的價(jià)格政策帶來的銷售收入增加額為5.47億元，剔除該因素可比口徑增長(zhǎng)26.84%）。
啟動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)工程，收購(gòu)嘉和生物 21.05%股權(quán)，進(jìn)軍生物藥產(chǎn)業(yè)
2018 年 2 月，公司啟動(dòng)“康恩貝科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展工程”，該工程包含三大子項(xiàng)目即仿制藥一致性評(píng)價(jià)、大品種二次開發(fā)、重大科技創(chuàng)新規(guī)劃。
重大科技創(chuàng)新規(guī)劃：4 月 26 日公司發(fā)布公告，將以不超過 6.74 億元受讓嘉和生物 21.05%股權(quán)。嘉和生物是國(guó)內(nèi)較早從事抗體藥物研究開發(fā)的生物藥企業(yè)，團(tuán)隊(duì)具有國(guó)際大型藥企的抗體藥物研發(fā)背景，在國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域內(nèi)有一定的領(lǐng)先實(shí)力。目前在中國(guó)處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段的產(chǎn)品為：抗 HER2 人源化單抗（同類藥商品名：赫賽汀，Herceptin），英夫利昔單抗生物類似藥（原研藥商品名：類克，Remicade）和貝伐珠單抗生物類似藥（原研藥商品名：安維汀，Avastin）。同時(shí)，嘉和生物的抗 PD-1 單抗也即將開展多個(gè)適應(yīng)癥的臨床 II、Ⅲ期試驗(yàn)；
仿制藥一致性評(píng)價(jià)：阿莫西林完成申報(bào)與檢查后的資料補(bǔ)充；鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊完成申報(bào)正在 CDE 審評(píng)中，其他品種工作也在積極開展中；
大品種二次開發(fā)：重點(diǎn)針對(duì)《中國(guó)藥典》2020 版編制大綱要求，布局開展重點(diǎn)品種的標(biāo)準(zhǔn)提升工作，完成了黃莪膠囊四期臨床試驗(yàn)與總結(jié)會(huì)，開展了漢防己甲素的工藝研究和藥理研究，完成了丹參川芎嗪注射液的定量分析方法和工藝中物質(zhì)轉(zhuǎn)移率研究；
毛利率提高，開拓市場(chǎng)帶來銷售費(fèi)用上升，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
2018 年上半年，公司綜合毛利率為 76.07%，同比提升 6.44 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于中藥、化藥兩類高毛系列品種收入增速加快帶來毛利率提升；費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 106.25%，主要由于公司進(jìn)一步加大營(yíng)銷投入，以及子公司拜特制藥為適應(yīng)“兩票制”進(jìn)行銷售模式轉(zhuǎn)型，銷售費(fèi)用增加較快所致。管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.84%，主要由于公司研發(fā)投入、職工薪酬及資產(chǎn)折舊攤銷增加，及康恩貝中藥及其下屬子公司核心員工持股平臺(tái)對(duì)康恩貝中藥公司增資帶來股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷增加所致；應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 48.47%，主要由于主導(dǎo)產(chǎn)品銷售收入增加所致；存貨基本穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降 23.73%，主要由于支付的購(gòu)買商品款以及期間費(fèi)用和稅費(fèi)增加所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降 133.10%，主要由于受讓嘉和生物 21.05%股權(quán)，支付股權(quán)受讓款 6.53 億元所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng) 148.85%，主要由于 Q2 公司逐步增加銀行借款所致。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們看好公司大品牌大品種戰(zhàn)略推動(dòng)重點(diǎn)品種的大幅增長(zhǎng)及產(chǎn)品終端價(jià)格調(diào)整帶來的長(zhǎng)效影響，預(yù)計(jì)公司2018–2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 69.51 億元、89.95 億元和 113.78 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 8.64 億元、10.52億元和 12.64 億元，分別同比增長(zhǎng) 21.5%、21.8%和 20.1%，折合 EPS 分別為 0.32 元/股、0.39 元/股和 0.47 元/股，分別對(duì)應(yīng)估值 22.3X、18.3X 和 15.3X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
仿制藥一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展低于預(yù)期、藥價(jià)受醫(yī)保政策和招投標(biāo)影響降價(jià)、市場(chǎng)推廣低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量和安全控制風(fēng)險(xiǎn)等。
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