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其中，銷售商品獲得現(xiàn)金同比增幅較大是因為上年基數(shù)低所造成，而實際情況上，20181H公司的銷售現(xiàn)金與營業(yè)收入更可能同步增長。公司的唯一大單品“露露杏仁露”已經連續(xù)兩、三年銷售下滑：銷量連續(xù)三年負增長，收入連續(xù)兩年負增長。同期，公司的產銷率也下滑至50%以下。20181H，公司主打產品的銷售出現(xiàn)難得的回升，全年的銷售業(yè)績可期待，也為二級市場投資帶來股價觸發(fā)因素。
    . 20181H，公司的營業(yè)成本下降，毛利率繼續(xù)上行。20181H，公司購買商品支付的現(xiàn)金5.58億元，同比降16.22%；同期，公司的營業(yè)成本5.62億元，同比降1.4%。與銷售下滑同步，公司主營業(yè)務的營業(yè)成本也連續(xù)三年下降。20181H，在營業(yè)成本繼續(xù)下降的同時，主營銷售卻大幅增長，實為可貴。由于銷售收入增加而營業(yè)成本下降，20181H，公司的毛利率增加5.13個百分點。
    . 20181H，公司的經營性現(xiàn)金流凈額有所改善。20181H，公司的經營性現(xiàn)金流凈額為-0.28億元，較上年同期的-3.87億元大為改善，每股經營性現(xiàn)金凈額由負值轉為0.03元，其中主要原因仍是產品銷售的回升。
    . 20181H，公司的銷售費用大增。20181H，公司支付的與經營相關的現(xiàn)金2.47億元，同比大增76.43%；同期，公司的銷售費用2.44億元，同比大增79.41%。我們分析，公司2016、2017年產品銷售下滑雖有行業(yè)背景，但是，當期的銷售投入明顯減少也是重要的原因。今年上半年，公司加大市場投入，銷售增長給予了良好的、立竿見影的反應。公司銷售費用中，廣告費用一直比較高，但是近兩年有所下降，20181H占銷售費用的45%；其次是銷售人員薪酬，占銷售費用的34%。20181H，公司的銷售人員薪酬大幅增加1.65倍，廣告促銷投入大幅增加1.36倍。今年上半年，公司加大了市場中的人員投入，以及加大了廣告促銷投入，有效地拉動了銷售增長。
    20181H，公司的凈利潤率大幅提升。20181H，盡管公司的銷售費用率較2017 年增加2.79 個百分點，但是同期，公司的管理費用率和財務費用率分別下降了0.1 和0.23 個百分點。其中，財務費用率已經連續(xù)十年為負值，為股東貢獻的利息收入與年俱增：20181H，利息收入為1300 萬元。公司財務之穩(wěn)健可見一斑。由于費用控制較好，公司的凈利潤率持續(xù)上升：20181H，公司凈利率較2017 年提升了1.57 個百分點。
    20181H，公司的存貨周轉率有所下降，但是應收賬款和固定資產周轉率上升，運營效率整體提高。20181H， 公司的存貨周轉率2.84，較2017年、2016 年同期分別下降0.26 和2.59 個百分點。20181H，公司的固定資產周轉率為4.59，較上年同期增加0.65 個百分點。軟飲料上市公司的平均存貨周轉率和固定資產周轉率分別為3.42、4.59。公司的存貨周轉率略低于行業(yè)水平，固定資產周轉率與行業(yè)水平一致。存貨周轉率下降是由于銷售不暢所導致。隨著公司對市場投入的加大和銷售的回升，存貨周轉率也將會提高。
    20181H，公司的ROE 顯著回升。20181H，由于扭轉了銷售頹勢，盈利能力持續(xù)提升，公司的ROE 顯著回升：20181H，公司的ROE 為14.36%，較2017 年提升了1.8 個百分點，較軟飲料上市公司的平均ROE 高出5.4 個百分點。
    截至8 月8 日收盤，滬深港通資金對公司的持股比例達到4.2%，較年初的0.43%增加3.77 個百分點，境外資金對公司的青睞與日俱增。公司財務穩(wěn)健、現(xiàn)金充足、分紅高，這些特征符合境外資金的投資要求，是價值投資的良好標的。
    投資評級。 我們預測公司2018、2019、2020 年的EPS 分別為0.57、0.68、0.78 元，分別同比增長35.71%、19.30%、14.71%，對應8 月8 日收盤價8.87 元，PE 分別為15.56、13.04、11.37 倍。公司財務健康、現(xiàn)金充足、所在市場競爭相對緩和、大單品的經營戰(zhàn)略風險較低、股息率高，是典型的價值型投資標的。在市場不確定性持續(xù)加大的背景下，公司是資金較好的避險選擇，我們給予公司“買入”評級。
    風險提示：資金被大股東占用的潛在風險；杏仁露銷售下滑的經營風險；食品安全潛在隱患。