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從盈利角度分析，公司2018H1 整體毛利率同比下滑2.02PCTs 至27.89%。管理費用率下降0.45PCT 至6.22%，銷售費用率基本平穩(wěn)，2018H1 實現(xiàn)營業(yè)利潤3.89 億元，同增9.73%。此外，2 季度人民幣貶值使得匯兌損失收窄至107 萬元，致使Q2 財務費用率相對Q1 下降、H1 保持平穩(wěn)。
    印染&熱電業(yè)務表現(xiàn)亮眼，帶動整體收入穩(wěn)增。分業(yè)務看，（1）公司印染業(yè)務上半年實現(xiàn)營業(yè)收入/利潤總額16.54 億元/3.12 億元，分別同增22.44%/14.68%，廠房面積提升、效率提升帶來銷量小幅增長，目前年加工規(guī)模10.8+億米，產能利用率維持在90%以上，單價伴隨印染成本上升實現(xiàn)雙位數(shù)提升，預計公司將繼續(xù)推進印染產品結構優(yōu)化和內部效率提升，提升整體產品品質，全年來看產能仍有增長空間。（2）熱電業(yè)務上半年實現(xiàn)收入/利潤總額3.34 億元/6650 萬元，分別同增29.86%/8.65%，高增原因在于印染企業(yè)定型機油改汽后，蒸汽用量加大，經營效益有所好轉，目前年發(fā)電量6 億度、生產蒸汽500 萬噸，發(fā)電平均產能利用率超90%。（3）非織造產品業(yè)務上半年同增7.9%至1.35 億元，目前產能12000 噸；預計“搬改擴”項目2018 年完成，屆時生產規(guī)模有望達30000 噸。（4）海運業(yè)務擁有每航次6.58 萬噸的運輸能力，預計繼續(xù)維持增長態(tài)勢。
    環(huán)保政策長期繼續(xù)趨嚴，染料價格仍處上行空間，公司作為龍頭議價能力凸顯。（1）步入2018 年后環(huán)保政策繼續(xù)趨嚴，2 月初環(huán)保部提出將全面啟動打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年作戰(zhàn)計劃，水污染、大氣污染等環(huán)保趨嚴，將淘汰、關停中小落后產能，提高行業(yè)進入壁壘和環(huán)保成本。我們認為，公司產品定位中高端且嚴格遵循排污標準，政策趨嚴將進一步放大公司自身優(yōu)勢，同時益于公司推進橫向整合，進一步擴大規(guī)模優(yōu)勢。（2）同時今年年初以來，受環(huán)保收縮等因素影響，間苯二酚等染料中間體價格同比高位，推動染料價格上漲超過20%。公司于3 月7 日適當上調染費價格轉移成本壓力。我們判斷公司作為印染絕對龍頭對上下游議價能力強，可以繼續(xù)通過漲價保持較高盈利水平。（3）大宗減持靴子落地：公司2018 年3 月20 日發(fā)布公告，截止3 月19 日公司二股東萬向集團減持完畢，合計減持11%，成本價10.37元/股。（4）此外，公司上半年收購杭州航民百泰首飾100%股權切入黃金珠寶業(yè)務，有望推動業(yè)務多元化發(fā)展，拓展收入來源。
    風險因素。1. 宏觀經濟波動，2. 環(huán)保政策風險，3. 原料價格波動風險。
    盈利預測、估值與評級?？春霉咀鳛橛∪君堫^在環(huán)保趨嚴背景下不斷提升市場份額的能力，綜合考慮公司2018 年產能規(guī)劃和其他業(yè)務的拓展， 上調公司2018/2019/2020 年EPS 預測至1.00/1.09/1.17 元（原EPS 預測為0.97/1.06/1.16元），維持“增持”評級。