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18年上半年，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)，顯著超出市場(chǎng)一致預(yù)期。其中，公司Q2營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)分別為4.18億元、1.97億元，分別同比增長(zhǎng)66.93%、56.85%，較一季度增速進(jìn)一步提升。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因包括：入庫(kù)垃圾量、上網(wǎng)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)，子公司偉民設(shè)備環(huán)保設(shè)備銷售增長(zhǎng)和技術(shù)服務(wù)費(fèi)增加，餐廚垃圾、垃圾滲濾液業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大以及期間費(fèi)用率明顯降低。
    新項(xiàng)目投運(yùn)，垃圾焚燒業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受益于蒼南1000噸/日的垃圾焚燒項(xiàng)目于2018年初運(yùn)營(yíng)，上半年公司生活垃圾入庫(kù)量198.12萬(wàn)噸、完成上網(wǎng)電量6.01億度，分別同比增長(zhǎng)9.77%、13.61%；上網(wǎng)電量/發(fā)電量比例81.88%，同比基本持平；單位入庫(kù)垃圾上網(wǎng)電量303.35千瓦時(shí)，同比增加10.24千瓦時(shí)；平均上網(wǎng)電價(jià)0.647元/度，同比基本持平。由此可見(jiàn)，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)能力的增加疊加發(fā)電效率的提升，構(gòu)成公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。截止到18年6月30日，公司垃圾焚燒處理能力1.1萬(wàn)噸/日，同時(shí)18年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)武義、界首、萬(wàn)年、瑞安二期合計(jì)近3000噸/天焚燒處理能力投入運(yùn)營(yíng)?？紤]到公司投產(chǎn)項(xiàng)目能夠迅速達(dá)到較高的產(chǎn)能利用率，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)下半年預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。
    餐廚垃圾處理、垃圾滲濾液處理逐步發(fā)力。18年上半年，公司合計(jì)清運(yùn)處理餐廚垃圾3.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.17%；處理垃圾滲濾液5.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61.58%。目前，溫州餐廚垃圾處理已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，瑞安餐廚收運(yùn)已經(jīng)啟動(dòng)，下半年處理量持續(xù)增長(zhǎng)可期。
    新項(xiàng)目拓展加速，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。公司通過(guò)簽約及收購(gòu)方式獲得垃圾焚燒發(fā)電、餐廚垃圾處理、滲濾液處理能力的持續(xù)增長(zhǎng)。上半年公司新增4350噸/日的生活垃圾處理能力，新增500噸/日的餐廚垃圾收運(yùn)能力，新增355噸/日的垃圾滲濾液處理能力。公司新項(xiàng)目拓展順利，值得關(guān)注的有兩點(diǎn)：一是公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，逐步進(jìn)入上游的垃圾清運(yùn)領(lǐng)域，如簽約平陽(yáng)縣300噸/日的運(yùn)輸及處理服務(wù)、郭溪和婁橋街道垃圾中轉(zhuǎn)站委托運(yùn)營(yíng)、嘉善城區(qū)垃圾中轉(zhuǎn)運(yùn)輸?shù)龋欢切潞炗喌睦幚眄?xiàng)目涵蓋廣東、江西等地區(qū)，異地?cái)U(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行。
    期間費(fèi)用控制良好，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。與營(yíng)收高速增長(zhǎng)不同，公司期間費(fèi)用增速顯著低于收入增速。18H1公司銷售費(fèi)用472.38萬(wàn)，同比增長(zhǎng)26.53%；管理費(fèi)用4079.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.87%；財(cái)務(wù)費(fèi)用2289.65萬(wàn)元，下降9.07%。14-18年，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下行，一方面體現(xiàn)出垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)的較強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，另一方面反映公司高效的管理效率。目前，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)非常保守，無(wú)短期借款、應(yīng)付債券，賬面僅存4.88億元的長(zhǎng)期借款。公司擬發(fā)行6.7億元可轉(zhuǎn)換債券用于蒼南、瑞安、武義縣垃圾焚燒項(xiàng)目，并于18年7月24日獲得發(fā)審會(huì)通過(guò)。因此，考慮到公司9900噸/日的垃圾焚燒處理、餐廚和滲濾液處理項(xiàng)目建設(shè)，公司未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。
    維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。暫時(shí)不考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響，預(yù)計(jì)18、19年全面攤薄EPS分別為1.11元、1.52元，按照8月10日26.74元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為24.1和17.6倍。目前公司估值水平相對(duì)于未來(lái)的成長(zhǎng)性基本合理。考慮公司核心設(shè)備自制、運(yùn)營(yíng)能力豐富、資金募集有保障、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)等因素，雖然近期二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：存在“鄰避”效應(yīng)，垃圾焚燒項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇，異地項(xiàng)目拓展困難；首發(fā)解禁，二級(jí)市場(chǎng)股票拋壓增加。