>> 招商證券-柳鋼股份（601003）業(yè)績優(yōu)異，低pe高彈性邏輯不變-180814
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
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強烈推薦 |
作者： |
楊件，倪文祎 |
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2018 年Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤9.95 億元，環(huán)比2018 年Q1 下降4.88%，環(huán)比微降，基本符合預(yù)期。其中公司2018 年上半年噸鋼毛利潤為777.59 元、噸鋼凈利潤為535.02 元，比2017 年分別增長49.25%、44.61%。
2、盈利能力持續(xù)增長，受匯率影響費用水平有所上升
隨著行業(yè)盈利水平的持續(xù)回升，2018 年上半年公司產(chǎn)品毛利率上升至13.13%，比2017 年增長4.16 個百分點；ROE 比2017 年增長14.5 個百分點到51.26%。期間費用率為2.19%，比2017 年上升0.82 個百分點，主要受匯兌損失影響公司上半年匯兌凈損失3800 萬元，導(dǎo)致財務(wù)費用率比2017 年上升0.43 個百分點。
3、兩廣地區(qū)供需缺口大，公司為兩廣地區(qū)龍頭企業(yè)將受益
公司鋼材產(chǎn)能約900 萬噸，擁有靈活的軋鋼系統(tǒng)，產(chǎn)品主要為板材、角鋼、圓鋼、螺紋等，90%以上的產(chǎn)品集中在兩廣地區(qū)銷售。而兩廣地區(qū)固定資產(chǎn)投資高、需求大，經(jīng)測算其2017 年供給缺口達到1000 萬噸以上，由于運輸成本高，鋼價持續(xù)高于全國水平200 元/噸以上。而未來“粵港澳大灣區(qū)”的建設(shè)將會帶來更多需求，從而加劇供需缺口。公司作為兩廣地區(qū)龍頭企業(yè)將為最大受益者。
4、搬遷防城港，區(qū)位優(yōu)勢持續(xù)增強
公司擬在沿海臨港地區(qū)實施減量搬遷，將公司現(xiàn)有鋼鐵產(chǎn)能（煉鐵產(chǎn)能為1075萬噸，粗鋼產(chǎn)能為1480 萬噸）分階段進行異地置換，打造廣西沿海鋼鐵精品基地。減量搬遷后一方面可以降低原料和運輸成本，進一步提升盈利能力；另一方面防城港地理位置優(yōu)異，輻射東盟十國經(jīng)濟圈，具備良好的進出口條件。同時集團軋鋼產(chǎn)能（不包括股份公司）1350 萬噸，未來不排除注入上市公司可能，屆時可能為公司帶來逾20 億元的利潤增量。
5、估值較低的鋼鐵股之一
我們預(yù)計公司2018 年業(yè)績將達到47 億元，對應(yīng)PE 僅為5.4 倍，在上市鋼企中處于相對較低水平，未來有一定估值修復(fù)空間。
盈利預(yù)測&投資建議
預(yù)計18、19、20 年實現(xiàn)凈利潤分別為47 億元、51 億元、45 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.85 元、1.99 元、1.78 元，對應(yīng)PE 分別為5.4 倍、5.0 倍、5.6 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：Q4“2+26”采暖季限產(chǎn)影響。
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