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作為國(guó)內(nèi)龍頭，公司擁有年產(chǎn)180 萬(wàn)噸MDI 產(chǎn)能，在全球市場(chǎng)中，僅次于巴斯夫的181 萬(wàn)噸/年，屈居次席。本次合并標(biāo)的萬(wàn)華化工的下屬海外子公司BC 公司擁有年產(chǎn)30萬(wàn)噸產(chǎn)能，伴隨本次合并完成，公司將躍居全球第一大MDI 生產(chǎn)商，借助國(guó)內(nèi)和海外資源的整合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和巨大的規(guī)模效應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)“中國(guó)萬(wàn)華”向“世界萬(wàn)華”的華麗邁進(jìn)。
    MDI 供需長(zhǎng)期偏緊，龍頭紅利或繼續(xù)助推公司業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期看，MDI 供給端由于存在高技術(shù)壁壘以及裝置不穩(wěn)定等因素，產(chǎn)能擴(kuò)張能力受限；而隨著宏觀需求的逐步啟動(dòng)，未來(lái)緊供需可期，我們認(rèn)為，MDI 價(jià)格中樞有望長(zhǎng)期高于20000 元/噸。公司作為全球龍頭，有望在MDI 產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期維持高景氣的狀況下，獲得高額的業(yè)績(jī)支撐。
    石化+新材料快速崛起，打造萬(wàn)華鐵三角。18 年上半年，公司石化系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入83.20 億元，同比增長(zhǎng)20.28%；新材料系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入26.86億元，同比增長(zhǎng)51.97%。公司具備石化產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，投資178 億建設(shè)的100 萬(wàn)噸乙烯項(xiàng)目將為公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間。新材料方面，公司設(shè)立六大事業(yè)部，18-19 年有望建成30 萬(wàn)噸/年TDI、3 萬(wàn)噸/年SAP、13 萬(wàn)噸/年P(guān)C、8 萬(wàn)噸/年P(guān)MMA、5 萬(wàn)噸/年MMA。公司不斷強(qiáng)化石化和新材料業(yè)務(wù)，積極在技術(shù)和產(chǎn)能上進(jìn)行布局，產(chǎn)業(yè)的多元化大大加強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司戰(zhàn)略布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)固，建議關(guān)注增發(fā)后續(xù)動(dòng)態(tài)。
    全球戰(zhàn)略明晰，“世界萬(wàn)華”前行無(wú)阻。包含本次產(chǎn)能布局，公司已經(jīng)在全球建立了亞洲、歐洲和美洲3 大生產(chǎn)基地、配套的研發(fā)或技術(shù)服務(wù)中心和遍布全球的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。結(jié)合公司對(duì)于參與全球化競(jìng)爭(zhēng)格局的遠(yuǎn)大愿景和持續(xù)增大海外布局的戰(zhàn)略姿態(tài)，我們認(rèn)為，公司發(fā)展成為全球化運(yùn)營(yíng)的一流化工新材料公司和新興全球化工龍頭指日可待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1）MDI 價(jià)格下滑；2）石化項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3）新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。維持2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)為4.52/4.96/5.08 元，維持65 元的目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。