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    低壓電器產(chǎn)品、渠道全面推進(jìn)。上半年低壓電器分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.30 億元，同比增長23%；毛利率33.13%，同比增長0.92 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營情況持續(xù)優(yōu)化彰顯了公司產(chǎn)品、渠道的改善成果；產(chǎn)品方面聚焦高端的子公司諾雅克實(shí)現(xiàn)收入2.7 億元，并扭虧為贏實(shí)現(xiàn)2139 萬元凈利潤；渠道方面，公司著力開展一、二級(jí)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在8 個(gè)區(qū)域增設(shè)了9 家一級(jí)經(jīng)銷商，二級(jí)分銷商授牌951 家，深度聚焦電力、機(jī)械、建筑工程、通訊、新能源、工業(yè)等市場；海外平穩(wěn)整合新加坡日光電氣，埃及合資工廠逐步打開市場；總體而言，公司低壓電器業(yè)務(wù)處于快速上升通道中。
    新能源業(yè)務(wù)受影響逐漸消化。上半年新能源子公司實(shí)現(xiàn)收入39.89 億元，同比增長13%，凈利潤6.4 億元，同比增長92.82%；公司上半年運(yùn)營電站2GW，貢獻(xiàn)電力收入9.56 億元，按照光伏電站運(yùn)營平均30-35%左右凈利率估算，電站運(yùn)營貢獻(xiàn)凈利潤約為2.9-3.3 億元左右，存量電站不受光伏531 新政影響，下半年仍將為公司帶來穩(wěn)定的盈利，照此預(yù)計(jì)全年新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤將有望達(dá)10 億元；EPC 及戶用光伏業(yè)務(wù)的發(fā)展雖然會(huì)受到新政影響，但是公司在這兩個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，上半年中標(biāo)白城100MW 領(lǐng)跑者項(xiàng)目，我們認(rèn)為新政對(duì)于公司的影響已經(jīng)逐漸消化，公司新能源業(yè)務(wù)有望在國內(nèi)平價(jià)時(shí)代來臨后開啟新一輪成長周期。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年凈利潤分別為36.31、45.00、55.07 億元，分別同比增長28%、24%、22%，EPS 分別為1.69、2.09、2.56元；公司“低壓電器+光伏”雙輪驅(qū)動(dòng)格局形成，在兩個(gè)子行業(yè)都具有較強(qiáng)龍頭地位，且具有較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)；參考同行業(yè)可比估值，我們認(rèn)為合理PE 估值區(qū)間為18 年15-18 倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間25.35-30.42 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策波動(dòng)；競爭加劇；新技術(shù)替代；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。