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石膏板使用階段臨近竣工，因此需求增速滯后于商品房銷售面積增速三個(gè)季度左右，目前正處于尋底階段。我們預(yù)計(jì)公司上半年泰山石膏板銷量同比微增，北新石膏銷量同比實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，兩者平均價(jià)格同比增長(zhǎng)近 30%。未來(lái)隨需求企穩(wěn)回升，以及隨產(chǎn)能擴(kuò)張、環(huán)保趨嚴(yán)，公司市占率提升帶來(lái)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步體現(xiàn)，公司石膏板有望量?jī)r(jià)齊升。
    成本壓力緩解，毛利率環(huán)比回升。公司年后石膏板價(jià)格較為平穩(wěn)，Q2 單季度毛利率36.65%，環(huán)比提高 1.1pct。我們判斷主要受益公司“競(jìng)價(jià)采購(gòu)”策略，Q2 單季度護(hù)面紙采購(gòu)均價(jià)相比 Q1 略有下降。同時(shí)，泰山石膏通過(guò)生產(chǎn)線提速、降低產(chǎn)品單重等措施，實(shí)現(xiàn)降本增利。后續(xù)隨第二批對(duì)美輸華商品加征關(guān)稅啟動(dòng)（包含美廢四個(gè)稅則號(hào)），國(guó)廢價(jià)格及石膏板原材料護(hù)面紙價(jià)格或?qū)⒃俅瓮粕?，公司成本?yōu)勢(shì)明顯，相對(duì)優(yōu)勢(shì)將再次顯現(xiàn)。
    產(chǎn)能擴(kuò)張，定價(jià)權(quán)持續(xù)強(qiáng)化。公司規(guī)劃未來(lái)幾年石膏板產(chǎn)能達(dá) 30 億平米，目前產(chǎn)能22.17 平米，市占率接近 60%。報(bào)告期內(nèi)，公司公告投資并購(gòu)山東萬(wàn)佳，新增 1.03  億平/年的石膏板權(quán)益產(chǎn)能，整合長(zhǎng)三角地區(qū)市場(chǎng)。同時(shí)，上半年泰山石膏啟動(dòng)在河北承德、山東菏澤、安徽亳州、山西忻州的共 4 條石膏板生產(chǎn)線的投資建設(shè)。我們預(yù)計(jì)隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張及市占率提升，其在行業(yè)內(nèi)定價(jià)權(quán)將持續(xù)穩(wěn)固。
    投資建議：
    目前，石膏板的需求主要來(lái)自公建（占七成左右）及重修市場(chǎng)，隨重修市場(chǎng)啟動(dòng)，以及墻體改革及裝配式建筑推高石膏板在住宅隔墻中的滲透率，雖地產(chǎn)進(jìn)入增速換擋期，石膏板下游需求有望穩(wěn)中有升。
    我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為 30.11 億元、36.13 億元和 42.13  億元，8 月 17 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng) PE  分別為 9.7  倍、8.1 倍和 6.9 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格大幅上升、美國(guó)石膏板訴訟案惡化