>> 長江證券-星宇股份(601799)盈利提升新周期，中報業(yè)績亮眼-180818
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高登，高伊楠，鄧晨亮 |
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事件評論
下游客戶銷量穩(wěn)健，產(chǎn)品持續(xù)升級，帶動收入保持快速增長。2018 年上半年乘用車行業(yè)整體銷量增長為4.6%，其中公司主要客戶一汽大眾、一汽豐田上半年銷量分別增長8.8%和1.2%，邁騰、卡羅拉等主力車型分別實現(xiàn)22.3%和15.5%的銷量增長。同時，公司大燈、尾燈占比持續(xù)提升，LED 燈逐步配套，另一方面，新車型的增量也帶來新的增長。
盈利提升新周期持續(xù)驗證，毛利率環(huán)比提升，規(guī)模效應下期間費用率下降。上半年公司凈利率為12.24%，同比提升0.87 個百分點。其中毛利率為21.64%，相比去年21.98%保持平穩(wěn)，二季度毛利率為22.14%，環(huán)比提升1 個百分點。上游塑料粒子成本處于高位，公司毛利率仍保持穩(wěn)健，我們認為是產(chǎn)品升級和制造管控優(yōu)化的結(jié)果。后續(xù)隨著LED 車燈產(chǎn)品占比持續(xù)提升，毛利率將有望持續(xù)上行。期間費用率為8.3%，同比下降近2.1 個百分點。規(guī)模效應下，期間費用有望持續(xù)下降。
客戶新車型+LED 車燈放量”拉開帷幕，收入和盈利向上趨勢有望進一步加強。三季度一汽大眾探歌、新寶來、Q5L 等逐步爬坡放量，公司是其LED 車燈主要配套商，新車型將在下半年為公司貢獻顯著增量。LED單車價值是鹵素燈的3-4 倍，盈利能力高于普通車燈，將加速公司收入增長和盈利的優(yōu)化。2019 年大眾其他車型、捷豹路虎、通用五菱、吉利等LED 車燈訂單也將陸續(xù)釋放，保障星宇持續(xù)實現(xiàn)高增長。
產(chǎn)品客戶雙飛躍，進入盈利提升新周期。公司戰(zhàn)略從低價獲取客戶向深入挖掘價值轉(zhuǎn)變，LED 車燈滲透率提升單車價值，規(guī)模效應驅(qū)動生產(chǎn)成本和費用率下降，有望復制小糸和海拉成長路徑，進入新一輪盈利能力提升周期。預計公司2018/19/20 年EPS 分別為2.27/3.17/4.36 元，對應PE 23.0X/16.5X/12.0X，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 汽車行業(yè)銷量增長大幅不及預期；
2. LED 產(chǎn)品盈利能力不及預期。
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