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首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)55-61 元。
    上半年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬及毛利率略有下滑影響利潤(rùn)增速。公司上半年歸上凈利和扣非凈利分別同比增長(zhǎng)31%和22%，主要系1）負(fù)極材料業(yè)務(wù)價(jià)格維持高位，并擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)；2）鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)出貨量平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率基本保持穩(wěn)定；3）涂覆隔膜產(chǎn)能逐步釋放疊加CATL 銷量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)出貨量快速增長(zhǎng)，不過(guò)價(jià)格有所下滑。營(yíng)收維持高增速，利潤(rùn)增速較低主要源于1）Q2 毛利率為34.8%，同環(huán)比分別下滑-2.7、-1.8 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)系隔膜業(yè)務(wù)毛利率下滑和石墨化加工業(yè)務(wù)子公司（營(yíng)收占比約10%）毛利率較低所致；2）資產(chǎn)減值損失大幅增至0.27 億元，主要由應(yīng)收賬款大幅增加導(dǎo)致壞賬計(jì)提較多（主要是負(fù)極材料和隔膜客戶的單獨(dú)計(jì)提壞帳準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款規(guī)模較大）。
    負(fù)極業(yè)務(wù)有望維持較快增速。上半年江西紫宸實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)為8.45、2.05億元，預(yù)計(jì)出貨量1.3 萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)單噸不含稅售價(jià)和凈利潤(rùn)約近6.5、1.6萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)高于同行，主要在于客戶和管理能力差異。公司上半年在人造石墨領(lǐng)域市占率近25%，并已實(shí)現(xiàn)全球高端客戶供貨，近2 年在三星、LGC 等國(guó)際客戶體系內(nèi)供貨占比在20%左右。未來(lái)新產(chǎn)能投放疊加石墨化自制比例提升，負(fù)極業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)有望維持較比較快的增速。
    裝備業(yè)務(wù)走向大集成。上半年深圳嘉拓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別2.75、0.66 億元，受益出貨價(jià)穩(wěn)定，毛利率基本維持。公司裝備業(yè)務(wù)有一定積累，緊隨主流客戶快速迭代優(yōu)化，品質(zhì)、性價(jià)比、響應(yīng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。同時(shí)公司優(yōu)化客戶質(zhì)量，維持價(jià)格穩(wěn)定，提升現(xiàn)金流水平。目前公司正在向整線解決方案提供者過(guò)渡，未來(lái)的產(chǎn)品品類會(huì)更多。
    涂覆膜業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。上半年?yáng)|莞卓高實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別0.76、0.23億，寧德卓高處于虧損，預(yù)計(jì)主要系擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)線逐漸投放但產(chǎn)能還未完全利用導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高以及降價(jià)所致。公司的加工費(fèi)（預(yù)計(jì)1.2-1.3 元/平左右）遠(yuǎn)低于市場(chǎng)水平，但工藝能力位居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，預(yù)計(jì)涂覆業(yè)務(wù)仍將有不錯(cuò)的客戶粘性。今年7 月公司也通過(guò)溧陽(yáng)月泉 66.67%股權(quán)，布局基膜領(lǐng)域。
    投資建議。公司負(fù)極業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力清晰，裝備和隔膜業(yè)務(wù)雖然受新能源車行業(yè)降價(jià)等影響，但產(chǎn)品和產(chǎn)能擴(kuò)張、客戶擴(kuò)充預(yù)計(jì)也將保持較快增長(zhǎng)。首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給予55-61 元目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。