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公司預(yù)計(jì)18年1-9月歸母凈利區(qū)間為1.62億元-1.96億元。
    平安觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司2Q18 營(yíng)收同比+11.13%，低于我們+25%的預(yù)期，2Q18 凈利同比+27.43%，低于我們+39%的預(yù)期，主因在于非經(jīng)常性損益拖慢增速。
    營(yíng)收實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，五谷道場(chǎng)調(diào)整尚需時(shí)日：1H18 公司營(yíng)收同比+26.53%，若剔除五谷道場(chǎng)影響，營(yíng)收同比約+21.67%。分區(qū)域看，全國(guó)實(shí)現(xiàn)較均衡發(fā)展，華東、華中、華南及其他營(yíng)收同比分別+18.04%、22.96%、37.93%、37.76%。單二季度看，得益于并表五谷道場(chǎng)&掛面銷量增長(zhǎng)，公司2Q18 營(yíng)收同比+11.13%，增速較1Q18 有所放緩，主因在于2Q17 基數(shù)較高。1H18，克明五谷道場(chǎng)食品有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4949 萬(wàn)元，虧損709 萬(wàn)元，或說(shuō)明五谷道場(chǎng)調(diào)整仍需時(shí)間。
    產(chǎn)業(yè)鏈一體化提升毛利率，銷售費(fèi)用率有所回落：1H18 公司毛利率為23.81%，同比提升2.15 個(gè)pct，主因在于公司通過(guò)小麥?zhǔn)諆?chǔ)和面粉部分自供顯著降低生產(chǎn)成本。2Q18 公司毛利率22.12%，環(huán)比1Q18 下降3.26個(gè)pct，主因或在于開(kāi)工率較低。1H18 公司銷售費(fèi)用率為9.65%，同比下降0.48 個(gè)pct，主因在于營(yíng)收高增&費(fèi)用精準(zhǔn)投放。2Q18 公司銷售費(fèi)用率為9.47%，略低于1Q18 水平。
    3Q18 業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，股權(quán)激勵(lì)到位：公司預(yù)計(jì)18 年1-9 月歸母凈利區(qū)間為1.62 億元-1.96 億元，預(yù)計(jì)3Q18 凈利同比+52%+163%，有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司高比例員工持股實(shí)現(xiàn)股東、管理層、員工三方利益深度綁定，且近期推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，廣泛覆蓋公司業(yè)務(wù)骨干，有望繼續(xù)激發(fā)員工積極性，18-20年凈利潤(rùn)分別較17 年增長(zhǎng)不低于40%、80%、130%的較高行權(quán)條件彰顯管理層對(duì)公司發(fā)展前景的強(qiáng)信心。
    3Q18 業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，股權(quán)激勵(lì)到位：公司預(yù)計(jì)18 年1-9 月歸母凈利區(qū)間為1.62 億元-1.96 億元，預(yù)計(jì)3Q18 凈利同比+52%+163%，有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司高比例員工持股實(shí)現(xiàn)股東、管理層、員工三方利益深度綁定，且近期推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，廣泛覆蓋公司業(yè)務(wù)骨干，有望繼續(xù)激發(fā)員工積極性，18-20 年凈利潤(rùn)分別較17 年增長(zhǎng)不低于40%、80%、130%的較高行權(quán)條件彰顯管理層對(duì)公司發(fā)展前景的強(qiáng)信心。
    基本面改善明顯，發(fā)展路徑日趨清晰：公司得益于成本下降、渠道低庫(kù)存、嚴(yán)控費(fèi)用等多項(xiàng)因素，基本面顯著改善，全年業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)?！鞍l(fā)力中低端掛面+布局濕面、非油炸方便面”新戰(zhàn)略正逐步落地，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間或重新打開(kāi)。我們維持公司18-20 年EPS 為 0.57、0.67、0.78 元的預(yù)測(cè)，同比分別+68.8%、16.7%、17.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為21.2X、18.2X、15.4X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：掛面行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品偏同質(zhì)化，存在競(jìng)爭(zhēng)加劇的可能性；2、重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者對(duì)食品安全問(wèn)題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)品牌信心降至冰點(diǎn)且信心重塑需要很長(zhǎng)一段時(shí)間；3、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品主要原料面粉成本占比較高，價(jià)格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績(jī)不及預(yù)期。