>> 中泰證券-通威股份（600438）業(yè)績符合預期，低成本產(chǎn)能擴張帶來增長-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒玲玲，陳奇 |
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2018H1 銷售毛利率/凈利率同比+0.76/+0.22PCT 至19.57%/7.48%，銷售/管理/財務費用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT 至3.47%/6.01%/1.03%。
飼料等農牧業(yè)務基本持平。2018H1 公司農牧業(yè)務營收69.43 億元，同增3.04%，毛利率14.02%，同降0.34PCT，凈利潤約1.5-2.0 億元。受洪災和網(wǎng)箱清理等影響，飼料業(yè)務營收60.85 億元，同降1.82%，毛利率14.07%，同降0.42PCT。其中，膨化飼料、蝦特飼料、功能飼料等高端產(chǎn)品占水產(chǎn)飼料的比例為55%。
硅料環(huán)節(jié)高毛利，產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進。2018H1 多晶硅銷量0.87 萬噸，同增6.73%，其中單晶料占比近70%；毛利率43.52%，我們預計單噸凈利約3 萬元/噸。目前，樂山、包頭一期各2.5 萬噸/年多晶硅項目將于2018 年內建成投產(chǎn)，屆時公司多晶硅產(chǎn)能將達到7 萬噸/年，生產(chǎn)成本預計降至4 萬元/噸以下。
上半年電池出貨量全球第一，低成本產(chǎn)能持續(xù)擴張。在5.4GW 電池產(chǎn)能基礎上，2018H1 產(chǎn)能利用率超過100%，電池產(chǎn)銷量約3GW，同增66%，電池產(chǎn)能、產(chǎn)量保持行業(yè)排名第一。2018H1 電池非硅成本處于0.2-0.3 元/W 區(qū)間并保持下降趨勢，毛利率16.88%，通威太陽能實現(xiàn)凈利潤3.34 億元，對應單瓦凈利約為0.11 元/W。成都三期3.2GW 以及合肥二期2.3GW 高效單晶電池項目將在2018Q4建成投產(chǎn)，屆時電池產(chǎn)能達到12GW，帶動電池加工成本降低10%左右。
光伏電站裝機容量和發(fā)電量大幅提升。截止2018 年6 月底，建成40 個“漁光一體”項目，累計裝機規(guī)模848MW，2018H1 新增361MW；2018H1 發(fā)電量3.35億度，較2017 年全年發(fā)電量提高13.18%。同時光伏電站綜合成本已下降至5元/W 以內，2019 年有望降至4 元/W 甚至3 元/W 以內。
投資建議：預計2018-2020 年分別實現(xiàn)凈利20.20、30.18 和36.89 億元，同比分別增長0.40%、49.39%、22.25%，當前股價對應三年PE 分別為11、7、6倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能投放不及預期；光伏裝機和政策不及預期。
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