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公司上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期主要因營(yíng)業(yè)收入增速（4%）略低于預(yù)期（6%），以及三項(xiàng)費(fèi)用率略高于預(yù)期，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用因人民幣貶值拖累超預(yù)期。公司發(fā)布2018 年1-9 月業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.5-18.7 億，同比增長(zhǎng)0-20%。
    煉化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。截至中期，公司固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資總額491 億元，較2017 年同期+126%；同行恒力股份該項(xiàng)目總額為457 億元，較17 年末+365%?？紤]到公司項(xiàng)目外包方式和供應(yīng)商選擇不同，我們估計(jì)公司付款進(jìn)度慢于恒力，項(xiàng)目進(jìn)度略慢于恒力股份，進(jìn)度符合目前市場(chǎng)預(yù)期，煉油裝置有望在2019 年Q1 末Q2 初投料試車。
    下半年受益PX-PTA 漲價(jià)，業(yè)績(jī)將明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)子公司披露利潤(rùn)測(cè)算，公司上半年px 噸利潤(rùn)700 元，pta 噸利潤(rùn)73 元，長(zhǎng)絲噸利潤(rùn)120 元；7月份開(kāi)始，受人民幣貶值、行業(yè)低庫(kù)存和企業(yè)檢修影響，PX-PTA 漲價(jià)幅度巨大。相較前6 個(gè)月，我們估算的px 盈利擴(kuò)大200 元/噸以上，pta 盈利擴(kuò)大400 元/噸以上，長(zhǎng)絲盈利有所收窄。Px-Pta 價(jià)差擴(kuò)大將支撐公司業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。
    短期估值合理，長(zhǎng)期仍具備成長(zhǎng)空間。當(dāng)前公司19-20 年P(guān)E 估值9 倍左右，相對(duì)市場(chǎng)其他行業(yè)估值整體下行的態(tài)勢(shì)，公司估值整體維持穩(wěn)定。且煉化行業(yè)長(zhǎng)期估值波動(dòng)8-20 倍，公司估值也較合理。但是，考慮到煉化項(xiàng)目仍有二期，且PTA 未來(lái)有擴(kuò)能計(jì)劃，公司市值在目前基礎(chǔ)上仍具備成長(zhǎng)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或開(kāi)車低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；PTA 漲價(jià)遇阻，遭遇較大下跌的風(fēng)險(xiǎn)；公司資金鏈較緊的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]到乙烯項(xiàng)目投產(chǎn)可能略遲于煉油，略調(diào)低2019 年業(yè)績(jī)預(yù)期，另因煉化項(xiàng)目2020 年運(yùn)成熟，適當(dāng)調(diào)低2020 年銷售費(fèi)用率，提高20 年盈利預(yù)測(cè)。維持公司18-20 年業(yè)績(jī)預(yù)期23/75/82 億元，EPS0.37/1.19/1.30 元（原為0.37/1.21/1.24，增發(fā)攤薄+調(diào)整），當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)PE31/9/9 倍?？紤]長(zhǎng)期市值仍具備空間，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)，按照2019 年10-15 倍，給予15 元目標(biāo)價(jià)