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    簡(jiǎn)評(píng)
    國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)低迷，公司配套車型銷量下滑。
    2018H1 國(guó)內(nèi)乘用車銷量1177.82 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.67%，市場(chǎng)保持微增狀態(tài)。因?yàn)楣咀钚屡涮总囆偷馁Y料較難獲得，所以我們根據(jù)公司招股書中披露的配套車型（截止到2017H1），梳理了這些車型2018H1 的銷量。根據(jù)我們估算2018H1 公司配套車型銷量同比下降14%。凈利率下降主要是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用增加。2018H1 研發(fā)費(fèi)用2.40 億元，同比增加26.75%。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到8.5%。
    智能駕駛艙、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)三大產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。
    公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將業(yè)務(wù)調(diào)整為智能駕駛艙、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)群。智能駕駛艙方面新一代智能駕駛艙亮相CESAsia 2018，開(kāi)啟人機(jī)交互新時(shí)代。智能駕駛方面高清環(huán)視系統(tǒng)、T-BOX、全自動(dòng)泊車系統(tǒng)等產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)并逐步交付，毫米波雷達(dá)自動(dòng)化生產(chǎn)線搭建完成并達(dá)到可量產(chǎn)狀態(tài)。智能駕駛方面還和小鵬汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為小鵬汽車提供自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，支持小鵬汽車新款車型的L3 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的研發(fā)。車聯(lián)網(wǎng)方面發(fā)布了新一代車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品整體解決方案，提出“協(xié)同創(chuàng)新、靈活高效，用心提供安全、有溫度的智聯(lián)汽車產(chǎn)品與服務(wù)”的車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。
    政策、資金大力推進(jìn)，自動(dòng)駕駛將在2020 年爆發(fā)
    我們觀察到最近智能網(wǎng)聯(lián)汽車正在加速落地。從1 月份發(fā)改委發(fā)布《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》至今，北京、上海、重慶、長(zhǎng)沙、深圳、長(zhǎng)春、平潭等多個(gè)城市相繼出臺(tái)了相關(guān)政策，并發(fā)布自動(dòng)駕駛路測(cè)牌照。資本也在積極布局，互聯(lián)網(wǎng)巨頭，主機(jī)廠群雄逐鹿自動(dòng)駕駛。百度Apollo 3.0 合作伙伴達(dá)到118 家，L4 級(jí)巴士“阿波龍”量產(chǎn)下線。Google 利用自動(dòng)駕駛汽車為沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)在鳳凰城接送客戶。福特計(jì)劃在2023 年之前累積投資40 億美元到新成立的自動(dòng)駕駛技術(shù)公司Autonomous Vehicles。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到今年車市相對(duì)低迷，車企放緩了新車型的投放，以及公司加大了研發(fā)投入，因此我們調(diào)低了今年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2018 到2020 年EPS 分別為0.83、1.01、1.25，對(duì)應(yīng)PE 分別為27 倍、22 倍、18 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量增速放緩、ADAS 技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期