>> 中信建投-深信服（300454）信息安全市占率持續(xù)提升，研發(fā)費用率提升較多-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
武超則，石澤蕤 |
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今年公司繼續(xù)推出圍繞云網(wǎng)端布局的信息安全新產(chǎn)品，如物聯(lián)網(wǎng)終端安全EDR 產(chǎn)品。隨著云安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、移動安全和數(shù)據(jù)安全相關(guān)新產(chǎn)品不斷完善，且云計算云和安全方案集成將幫助深信服拓展新的安全用戶，公司信息安全收入增長動力充足。
2018H1 公司信息安全增速強勁，實現(xiàn)7.27 億收入，24%同比增速，印證我們之前的判斷即公司安全業(yè)務(wù)市占率保持提升。預(yù)計2018~2019 年安全業(yè)務(wù)年復(fù)合增長率接近20%，預(yù)計2020 年安全業(yè)務(wù)收入將超過25 億。
2、宏觀經(jīng)濟增速下降、公司快速擴張、云計算競爭加劇，云計算和企業(yè)無線上半年收入增速略低于預(yù)期,云計算業(yè)務(wù)毛利率逐步提升。
2018 年H1 公司實現(xiàn)云計算收入2.88 億元，同比增長84.9%；實現(xiàn)企業(yè)無線收入1.35 億元，同比增長5.5%，兩部分業(yè)務(wù)收入略低于預(yù)期，由于公司擴張較快、宏觀經(jīng)濟增速下降影響中小企業(yè)IT 支出、行業(yè)競爭加劇和運營商提速降費影響所致。2017 年下半年至2018 年上半年，由于新產(chǎn)品投入和銷售覆蓋區(qū)域擴大，公司規(guī)模處于快速擴張期，截至2018 年6 月底，公司員工人數(shù)已經(jīng)超過4000 人。隨著云計算收入擴大，硬件采購規(guī)模擴大，公司云計算毛利率提升至56.3%。2018 年宏觀經(jīng)濟增速下行疊加去杠桿，中小企業(yè)IT 開支受到一定影響有所下降。同時云計算競爭有加劇趨勢，一方面云計算巨頭加強了在傳統(tǒng)行業(yè)如金融、醫(yī)療、教育、交通等領(lǐng)域的拓展和增加了面向中小企業(yè)的混合云解決方案；一方面反映在人才的爭奪上，有經(jīng)驗的架構(gòu)師和銷售都是各品牌爭搶的對象，各巨頭研發(fā)費用率都有增加。至于企業(yè)WLAN市場，由于2018年運營商加大提速降費力度，無限流量套餐普及，抑制了企業(yè)WLAN市場增長。雖然2018H1公司在部分區(qū)域和垂直行業(yè)（如華北和教育行業(yè)）銷售不及預(yù)期，我們依然相信公司有能力在2018H2及時做出調(diào)整和加強管理，在2018年全年能完成全年收入增長預(yù)期。
3、費用率尤其是研發(fā)支出增長較多，犧牲短期利潤換取長期的競爭力提高。
由于加大力度投入研發(fā)，擴展信息安全和云計算產(chǎn)品線，云計算板塊2018年公司加強對分布式數(shù)據(jù)庫及云管平臺研發(fā)，云計算產(chǎn)品線不斷豐富。截至2018年6月底，公司研發(fā)費用3.20億元，同比增長46.7%，上半年研發(fā)費用率達到26%；支付研發(fā)人員薪酬同比增長57.4%，研發(fā)人員人數(shù)和薪酬均有較大增長。云計算行業(yè)競爭日益成為新技術(shù)和生態(tài)體系的競爭，因此聚集優(yōu)秀人才是公司核心戰(zhàn)略。今年加大新產(chǎn)品投入力度和人才引進雖然犧牲短期利潤率但能換來長期競爭力提升。
4、投資建議
公司是企業(yè)信息安全與云計算龍頭，多年來依靠不斷創(chuàng)新引領(lǐng)信息安全市場發(fā)展。2018~2019年是公司擴張與加大投入的關(guān)鍵年，完善安全、云計算產(chǎn)品種類和持續(xù)提升產(chǎn)品性能，同時加大優(yōu)質(zhì)人才引入提升解決方案能力，為了長遠的發(fā)展，犧牲短期的利潤。我們預(yù)計2018~2019年公司將實現(xiàn)6.68億、8.54億凈利潤，請投資者重點關(guān)注同時一定要警惕次新股投資中的風(fēng)險。
5、風(fēng)險提示
公司由于加大新產(chǎn)品研發(fā)，費用率上升導(dǎo)致凈利潤率下降風(fēng)險。；由于宏觀經(jīng)濟增速下行，云計算巨頭競爭，導(dǎo)致競爭加劇，公司收入不及預(yù)期風(fēng)險
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