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    評論：
    公司2018 年中報業(yè)績符合預(yù)期，公司收入高增長主要原因來自液壓破碎錘產(chǎn)品線高增長以及挖掘機液壓件在三一重工等主機廠前裝市場放量。公司是國內(nèi)破碎錘龍頭，其重型破碎錘市場占有率在50%左右，公司破碎錘產(chǎn)品近年來受益于礦山限制炸藥政策和進入徐工等主機廠前裝市場，破碎錘銷售規(guī)模大幅增長。公司耕耘挖機液壓件后市場多年，2018 年首次進入三一重工中挖液壓件前裝市場，液壓件收入大幅增長。
    液壓破碎錘受益于礦山限制炸藥政策而高增長，近年來全國各地礦山開采炸藥使用政策趨嚴，不少礦山（石頭礦為主）開采作業(yè)被迫采用挖掘機+破碎錘+鉤機的作業(yè)模式，市場對破碎錘的需求大幅增加。公司是國內(nèi)破碎錘龍頭，其重型破碎錘市場占有率在50%左右，在限制炸藥政策中充分受益。公司2018 年H1 破碎錘銷量約1 萬個，較2016 年同期的0.25 萬個大幅增長。破碎錘收入3.3 億元，同比增長79%，其中重型破碎錘約占收入的66%，毛利率45.4%，較去年提升1.3pcts，規(guī)模效應(yīng)和高毛利率的重型破碎錘占比提升有效抵消鋼材等原材料價格上漲對毛利率的影響。預(yù)計公司全年破碎錘收入在6.5 億左右，同比增長65%，毛利率與上半年持平。
    挖掘機液壓件成功在前裝市場放量，公司從2011 年左右開始生產(chǎn)挖掘機液壓件，主要為中挖的液壓泵和液壓馬達。產(chǎn)品過去主要銷往存量設(shè)備后市場，作為副廠部件在后市場替代川崎和納博產(chǎn)品。2018 年開始，公司液壓泵、馬達和新研發(fā)的液壓閥均進入三一重工中挖的前裝市場，實現(xiàn)公司液壓件產(chǎn)品在一線客戶前裝市場的突破。2018H1 公司液壓件收入1.7 億，其中新突破的前裝市場收入約0.4 億。后裝市場收入1.3 億，與去年同期基本持平。毛利率40%，與去年持平。公司泵閥產(chǎn)品未來有望在其他主機廠前裝市場進一步放量，當前全國中挖泵閥前裝市場約22 億，公司目前在前裝市場收入不足1 億，未來仍有巨大成長空間。
    三費費率基本持平，經(jīng)營管理得當，公司2018H1 三費費率總計15.8%，較2017 年同期略增長0.3pcts。其中銷售費率由2017 年的5.2%下降至2018 年的5.05%，管理費率由2017 年的9.6%略增至10%。其中研發(fā)費用大幅增長140%是管理費率提升的主要因素，公司大幅增加研發(fā)投入有望保持液壓破碎錘領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，并在液壓件領(lǐng)域推出新產(chǎn)品，擴大前裝市場份額，利好公司未來收入增長。
    風(fēng)險提示。1.地產(chǎn)、基建項目大幅收緊，挖掘機市場景氣下降；2. 礦山炸藥管制政策放松，破碎錘使用量下降；3.原材料價格大幅上漲。
    盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計公司2018~2020 收入分別為10.3/14.1/17.2 億元，CAGR39%左右，EPS 分別為0.95/1.25/1.52 元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.5/3.2/4 億元，CAGR42%?？紤]行業(yè)景氣度和公司在液壓件前裝市場放量趨勢，給與公司目標價33.65 元（18/19 年P(guān)E 35/26 倍），首次覆蓋給與“增持”評級。