>> 興業(yè)證券-成都銀行(601838)立足川渝陜，資產(chǎn)質量改善業(yè)績提升-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持（首次） |
作者： |
傅慧芳，陳紹興 |
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在2016 年英國《銀行家》雜志發(fā)布的“全球銀行1000 強”排名中，成都銀行排名第304 位。2018 年1 月31 日，成都銀行在上海證券交易所掛牌上市，成為四川省首家上市銀行、全國第8 家A 股上市城市商業(yè)銀行。
公司ROA、ROE 均高于上市城市行平均值；NIM 在上市城商行中處于領先，中間業(yè)務收入占比大幅低于同業(yè)，整體而言公司盈利能力高于行業(yè)平均。三大業(yè)務條線中，對公業(yè)務對營收貢獻最大，其次是金融市場業(yè)務；從利潤貢獻角度來看，公司、零售、金融市場三大業(yè)務貢獻較為均衡。
公司近幾年利潤增速波動較大，15、16 年受不良風險暴露影響，公司業(yè)績負增長，大幅低于可比同業(yè)；17 年資產(chǎn)質量改善業(yè)績迎來高速增長，大幅領先可比同業(yè)。從增長驅動力上看，規(guī)模增長是最主要而穩(wěn)定的貢獻因素，17 年投資收益大幅貢獻以及資產(chǎn)減值節(jié)約亦推動公司業(yè)績大幅提升。
拆分規(guī)模擴張的構成，非信貸類資產(chǎn)驅動模式較為明顯，其中投資（占比44%）中的利率債以及同業(yè)存單對規(guī)模邊際貢獻最為明顯。貸款投放上，對公貸款中租賃和商務服務業(yè)、水利環(huán)境和公共設施、制造業(yè)、房地產(chǎn)占比較高，零售貸款以住房按揭貸款為主；存款方面對公存款貢獻較大，結構相對穩(wěn)定，存款占比近兩年有所下滑，同業(yè)存單發(fā)行量有所放大。
資產(chǎn)質量方面，過去幾年公司受四川地區(qū)不良風險暴露影響，截至2018H1 不良率1.61%，高于上市城商行平均水平。考慮到當?shù)刭Y產(chǎn)質量逐步企穩(wěn)，以及公司撥備覆蓋率（232%）和撥貸比（3.73%）的絕對水平，未來的減值計提節(jié)奏具有一定的平滑空間。
公司2018H1核心一級資本/資本充足率分別為10.71%、13.73%，在上市城商行中處于較高水平，我們認為公司較高的資本充足率水平能夠支撐其未來中期內的規(guī)模擴張，短期資本壓力無憂。
我們預計成都銀行2018-2020 年歸屬上市公司股東的凈利潤分別為44.48 億、50.78 億、56.61 億（YoY 13.79%、14.18%、11.47%），對應EPS（不考慮分紅）分別為1.23 元、1.41 元、1.57 元，對應BVPS 分別為8.54 元、9.70 元、11.02 元。首次覆蓋給予審慎增持評級。
風險提示：不良超預期暴露，資產(chǎn)質量大幅惡化
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