>> 國泰君安-生物股份(600201)2018年半年報點評：短期盈利下滑不改長期增長趨勢-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
鐘凱鋒 |
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我們認為隨著 O-A 二價苗獲得新獸藥證書，將進一步鞏固公司口蹄疫產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時受益規(guī)模化養(yǎng)殖提升及多產(chǎn)品策略的加速落地，公司維持高增長可期，我們維持18-20 年EPS 為0.83 元、0.93 元和1.13 元的判斷，維持17.43 元目標價，維持 “增持”評級。公司公布半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入7.61 億元，同增1.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.59 億，同比下滑7.26%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.46 億，同比下滑8.44%；但剔除2018 年半年度股權(quán)激勵費用5027.4 萬元影響，扣非凈利潤為3.96 億元，較上年同期增長4.31%。
我們認為市場苗競爭對公司凈利率下滑造成的影響比市場預(yù)期要好，而豬價下行對公司收入造成了主要影響。上半年金宇保齡的收入同比下滑12.49%，凈利率下滑17.11%，銷售凈利率從17 年上半年的55.28%下滑至18 年的52.36%。上半年的收入增長主要來源于遼寧益康的并表收入以及揚州優(yōu)邦的收入增長，其中遼寧益康貢獻收入近0.75 億，但由于禽苗凈利率普遍偏低，貢獻凈利潤345 萬，預(yù)計貢獻并表凈利潤200 萬。
展望下半年，隨著下游養(yǎng)殖行情開始好轉(zhuǎn)，以及豬口蹄疫O-A 二價苗上市銷售，我們認為口蹄疫銷售增速有望提升。公司其他業(yè)務(wù)方面，公司踐行多產(chǎn)品策略和渠道下沉策略，公司有望通過新老品種發(fā)力、公司外延擴張?zhí)峁┏掷m(xù)看點。激勵費用方面，2017 年下半年超過1 億元，而2018年下半年股權(quán)激勵費用預(yù)計5000 萬元，對公司業(yè)績也將有正向拉動作用。
風(fēng)險提示：新疫苗獲取生產(chǎn)批文速度低于預(yù)期、生豬價格低于預(yù)期。
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